rosahu.bit

SeeDAO Contributor | Web3caff Researcher | HashKey DAG

[Jocy@IOSGVC @jocyiosg]

2025:加密市场最黑暗的一年,也是机构时代的黎明

这是一次市场结构的根本性转变,而大多数人还在用旧周期的逻辑看新时代。

2025加密市场复盘，我们看到从散户投机到机构配置的范式转移，核心数据机构持仓24%,散户退场66% — 2025加密市场换手完成。忘掉四年周期吧,机构时代的加密市场有新规则！让我用数据和逻辑拆解这个"最坏的一年"背后的真相 🧵👇

1/ 先看表面数据 — 2025年资产表现:

传统资产:
- 白银 +130%
- 黄金 +66%
- 铜 +34%
- 纳斯达克 +20.7%
- 标普500 +16.2%

加密资产:
- BTC -5.4%
- ETH -12%
- 主流山寨 -35%至-60%

看起来很惨?继续往下看

2/ 但如果只看价格,你就错过了最重要的信号。

BTC虽然年度-5.4%,但期间曾创下$126,080历史新高。

更关键的是:在价格下跌的同时,发生了什么?

BTC ETF 2025年净流入: $250亿美元
总AUM: $1,140-1,200亿
机构持仓占比: 24%

有人在恐慌,有人在买入

3/ 这里是第一个关键判断:

市场主导权已经从散户转移到机构。

2024年1月BTC现货ETF获批是分水岭。之前由散户和OG主导的市场,现在由宏观投资者、企业财库、主权基金主导。

这不是简单的参与者变化,而是游戏规则的重写

4/ 数据支撑这个判断:

BlackRock IBIT在228天内达到$500亿AUM,成为史上增长最快ETF。现在持仓78-80万BTC,已超过MicroStrategy的67万BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了BTC ETF总资产的89%。13F投资基金计划

86%的机构投资者已持有或计划配置数字资产。

BTC与标普500相关性从2024年的0.29升至2025年的0.5

5/ 再看BlackRock 和MicroStrategy的激进策略:

BlackRock IBIT市场份额占BTC ETF约60%，持仓量80万BTC已超越MicroStrategy的671,268 BTC。
机构参与度持续上升：
* 13F申报机构持仓占ETF总AUM的24%（Q3 2025）
* 更多的专业机构投资人占比达26.3%，较Q3增加5.2%
* 大类资管公司占13F BTC ETF持仓的57%，专业对冲基金机构占BTC ETF的41%，两者加起来接近98%: 说明目前机构持仓主要是这两类专业投资者,还不包括养老金、保险公司等更保守的机构(它们可能还在观望或刚开始配置)
* FBTC机构持仓占比达**33.9%**

主要机构投资者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主权财富基金、 CoinShares哈佛大学捐赠基金（持有$1.16亿IBIT）等。大型传统经纪商和银行也增加了比特币ETF的持股。富国银行报告持股为4.91亿美元,摩根士丹利报告为7.24亿美元,摩根大通报告为3.46亿美元。这显示比特币ETF产品正被各大金融中介机构持续整合。

问题来了:为什么机构在"高位"持续建仓?

6/ 因为他们看的不是价格,而是周期。

2024年3月后,长期持有者(LTH)累计卖出了140万BTC,价值$1,211.7亿。

这是前所未有的供应释放。

但神奇的是 — 价格没有崩盘。

为什么?因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压

7/ 长期持有者的三波卖出浪潮:

OG投资者的三波卖出浪潮
从2024年3月至2025年11月，长期持有者（LTH）累计抛售约140万BTC（价值$1,211.7亿美元）

第一波(2023年底-2024年初): ETF获批,BTC $25K→$73K
第二波(2024年底): 特朗普当选,BTC冲向$100K
第三波(2025年): BTC长期在$100K上方

与2013、2017、2021年的单一爆发式分配不同,这次是多波持续分配。过去一年我们在BTC的高点横盘了一年时间，这种情况过去从来没有出现过。2年以上未移动的BTC自2024年初减少160万枚（约$1,400亿）

但市场消化能力变强了

8/ 同时,散户在做什么?

活跃地址持续下降
Google搜索"比特币"降至11个月低点
$0-$1小额交易量下降66.38%
$1000万以上大额交易增长59.26%

River估算2025年散户净卖出247,000 BTC(约$230亿)

散户在卖出,机构在买进

9/ 这引出第二个关键判断:

当前不是"牛市顶部",而是"机构建仓期"。

传统周期逻辑:
散户狂热→价格飙升→崩盘→重启

新周期逻辑:
机构稳定配置→波动收窄→价格中枢抬升→结构性上涨

这解释了为什么价格横盘,但资金流入不止

10/ 政策环境是第三个维度。

特朗普政府2025年已落地:
✅ 加密行政令(1.23签署)
✅ 战略比特币储备(~20万BTC)
✅ GENIUS Act稳定币监管框架
✅ SEC主席换人(Atkins上任)

待定:
⏳ 市场结构法案(77%概率2027年前通过)
⏳ 稳定币买入短期美债，未来三年规模增长10倍

2026年中期选举潜在影响
2026年改选435个众议院席位和33个参议院席位。2024年有274名"亲加密"候选人当选，但银行业游说团体计划投入**$1亿+对抗加密捐款影响。民调显示64%**加密投资者认为候选人的加密立场"非常重要"。
政策友好度前所未有

11/ 但这里有个时间窗口的问题:

2026年11月有中期选举。

历史规律:"选举年政策先行"
→ 上半年政策密集落地
→ 下半年等待选举结果
→ 波动性放大

所以投资逻辑应该是:
2026上半年=政策蜜月期+机构配置=看好
2026下半年=政治不确定性=波动加大

12/ 现在回到开头的问题:

为什么2025年加密"表现最差",但我依然看好?

因为市场在完成一次"换手":
- 从散户手中→机构手中
- 从投机筹码→配置筹码
- 从短期博弈→长期持有

这个过程必然伴随价格调整和波动

13/ 机构目标价怎么看?

VanEck: $180,000
Standard Chartered: $175,000-$250,000
Tom Lee: $150,000
Grayscale: 2026上半年创新高

不是盲目乐观,而是基于:
- ETF持续流入
- 上市公司财库DAT增持(全球134家持有168.6万BTC)
- 美国从所未有的政策窗口期
- 机构配置刚开始

14/ 当然,风险依然存在:

宏观: 美联储政策、美元强势
监管: 市场结构法案可能延迟
市场: LTH仍可能继续卖出
政治: 中期选举结果不确定

但风险的另一面是机会

当大家看空时,往往是最好的布局期

15/ 最后的投资逻辑:

短期(3-6个月): $87K-$95K区间震荡,机构继续建仓
中期(2026上半年): 政策+机构双驱动,目标$120K-$150K
长期(2026下半年): 波动加大,看选举结果和政策延续性

核心判断:
这不是周期顶部,而是新周期的起点

16/ 为什么我有这个信心?

因为历史告诉我们:
- 2013年散户主导,最高$1,100
- 2017年ICO狂热,最高$20,000
- 2021年DeFi+NFT,最高$69,000
- 2025年机构入场,目前$87,000

每次周期,参与者更专业,资金量更大,基础设施更完善

17/ 2025年的"最差表现"本质上是:

旧世界(散户投机)向新世界(机构配置)的过渡期。

价格是过渡的代价,
但方向已经确定。

当BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时,
散户还在纠结"还会跌吗"

这就是认知差

18/ 最后总结:

2025年标志着加密市场机构化进程的加速。尽管BTC年度回报为负，但ETF投资者展现强劲"HODL"韧性。2025年表面上加密最差,实际上是:
- 最大规模的供应换手
- 最强的机构配置意愿
- 最明确的政策支持
- 最广泛的基础设施完善

价格-5%,但ETF流入$250亿
这本身就是最大的信号

看好2026上半年 📈

19/ 作为长期从业者和投资人,我们的工作不是预测短期价格,而是识别结构性趋势。2026年的关键看点包括：市场结构法案立法进展、战略比特币储备扩展可能性、以及中期选举后的政策延续性。长期来看，ETF基础设施的完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础。

当市场结构发生根本改变时,
旧的估值逻辑会失效,
新的定价权会重建。

保持理性,保持耐心 ⚡️

---

数据来源:
CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy官网, CME Group, Yahoo Finance

不构成投资建议,DYOR

[币圈荒木｜Araki🪵 @HM010169]

一个在券商上班的朋友老周跟我说：
“我在盈透证券里，居然看到 $SEI 了。”
一看截图，原来是 CoinShares 那个实物质押 @SeiNetwork产品 CSEI
简单说几点：
真的是拿 $SEI 做底，不是纸上合成产品
帮你把 SEI 质押，年化 2% 左右
还不收管理费
在瑞士 SIX 交易所挂着，是合规产品
老周这种人，以前是绝对懒得用什么币圈交易所、搞钱包的。
现在他只要在每天都要用的盈透证券里，像买普通股票、ETF 一样点几下，就算是“买到 $SEI 了”。

以前 SEI 只有我们这帮币圈玩家在玩；
现在 CoinShares 把它做成实物质押产品
通过盈透这种大券商，丢到了 200 多个国家的专业投资者面前。
对传统机构来说，这是一个合规、现成、好下单的 SEI 通道；对 @SeiNetwork来说，这是往主流机构世界跨出去的一大步。很多人口中的“机构进场”，有时候不是一根大阳线，而是像 CSEI 上盈透证券这种，看起来很安静但分量很重的新闻。

[ren (wassie arc) @0xren_cf]

Just decompiled Robinhood's tokenized stock contracts. It's a walled garden, every transfer checks a registry of approved wallets (kyc/aml)

It's unlikely these tokens can interact with defi

It's very possible cefi with distribution just outcompetes existing defi protocols

[韭菜塞牙 @0xBTC100]

ZKJ、KOGE暴跌真相：币安背锅，Bybit跌倒

大料来了，今天上午ZKJ项目方发布了链上数据调查报告，可以看出，有人利用KOGE 链上流动性薄弱，KOGE-ZKJ的LP价格极窄的条件，通过撤池子让价格闪崩，再通过大量抛盘抽走的流动性得到的ZKJ，推动价格进一步滚雪球式的暴跌。

然后你猜猜这场闪崩最大的受害者是谁？

我先甩个结论，Bybit！

惊不惊喜？意不意外？！而且这伙人是把Bybit 当日本人整啊！

你们还真以为 ZKJ、KOGE暴跌是因为项目方撤池子，惦记你那三瓜两枣？！
天真了各位！韭菜顶多算炮灰！
把盘面和链上数据拉出来看看，事情远没有表面上那么简单。
如果不扒开背后的资金流，搞清楚平台积怨、行业暗流，这瓜大家骂完币安就过去了！

废话不多说，开始吃瓜！

真相一：被骂最惨Alpha，血流成河Bybit zhou

ZKJ和KOGE上了Alpha，合约区一波高潮。大家撸分、抢项目、薅流动性，结果不过几个小时，价格断崖，大盘直插地心，币安手忙脚乱。大家还沉浸在自己是不是被割了、到底谁最黑的时候，Bybit那边悄咪咪发了一则英文公告：下币了ZKJ交易对，why？Tell me why baby！

再看数据，Bybit合约OI从两亿美金直接砸到七百多万，爆仓额逼近一亿。保险基金也被掏空了六千万，合约区的玩家有几个活口？盘面根本撑不住，连补仓的机会都不给，直接锁死。所有人关注Alpha，真金白银却在Bybit被清算。合约区爆仓榜拉出来，接近九成爆单，因为大部分刷分的人都是在中午，所以惨案发生的时候，Alpha真正撞枪口被割的人并不多，最多就是骂一下宣泄情绪，合约区才是真的人肉靶子。

这个是Bybit的ZJK-USDT UM的情况，OI从200Mil缩减到7.7Mil, 缩减了96%，同时liquidation在那一个小时内达到了89Mil（第三行图，那个大红柱子）。值得注意的是ZKJ昨天一整天的liquidation一共有100Mil，bybit就占了90%。

[看不懂的SOL @DtDt666]

有兄弟问，美债的二级市场交易流动性框架还不明白，
究竟美国欠了多少国家的钱？还是欠了全世界的钱？
美债所产生的利息怎么还？
美国又是通过怎样的方式还债的？
会不会欠钱不还？这谢还搞不懂，希望科普一下。
为此我特意话了3个小时整理此图，方便兄弟们快速了解美国国债二级市场交易流程详细概览。

1️⃣问题一：美国究竟欠了多少钱？
根据最新数据：已经突破36万亿美元，并且还在持续增长中，
所谓美国国债（U.S. National Debt），是指美国联邦政府累积的债务，与各州政府的债务无关。

美国财政部通过发行“美国国债（U.S. Treasury Securities）”来筹资，主要有三种形式，国库券（T-Bills）、国库债券（T-Bonds）和国库票据（T-Notes）等。

2️⃣问题二：美债债主究竟是谁？
很简单，谁借钱给你，谁就是你的债主。同样道理，谁借钱给美国政府，谁就是美债债主，换句话说，持有美国国债的个人、团体、政府、机构就是美国国债的债主，这些债主主要分两大类：

1、国内债主 美国国内债主约持有美债总额的67%，呵呵，欠自己人的钱，占比最大。这些债主包括：

美国政府部门（约25%）：例如社会保障信托基金、联邦退休基金等。

美国联邦储备系统（简称美联储，美国没有中央银行，美联储类似于中央银行）（约20%）：美联储购买国债来执行货币政策。

美国私人投资者（约22%）：包括美国的银行、公司、养老基金、个人等。

2、国外债主 美国国债的外国持有者约占国债总额的33%，这些债主主要是全球许多国家和机构，以国别计，最新的数据显示，排名靠前的几大债主国有：

日本（约1.1万亿美元）：当前全球最大的美国国债持有国。
中国（约7700亿美元）：近几年逐渐减持，曾经是美国国债的最大持有国。
英国（约6500亿美元）。
卢森堡、瑞士、比利时、爱尔兰、沙特、韩国等。

事实上，世界上许许多多的国家和机构或多或少都持有美国国债，从这个角度看，美国确实是“欠了全世界的钱”，但大部分债务其实是欠美国自己的国民和政府部门的钱。

3️⃣问题三：美国国债的利息付给谁？

美国每年需要支付大量的国债利息，目前，美国的国债利息支出已经超过 1万亿美元每年。这笔钱主要支付给：

美国国内的持有者（政府部门、银行、养老基金、个人投资者）。

外国政府与投资者（如日本、中国等国持有的美债也能获得利息收益）。

美国国债的利息支付方式取决于国债的类型：

1. 短期国债（Treasury Bills, T-Bills）

期限：4周、8周、13周、26周、52周

支付方式：这类国债没有定期利息支付，而是以折价方式发行，到期时按面值支付。例如：

你以 980美元 买入一张 面值1000美元 的T-Bill；
到期时政府还你 1000美元；
这 20美元 的价差就是你的利息。

2. 中长期国债（Treasury Notes & Treasury Bonds）
期限：
国库票据（T-Notes）：2年、3年、5年、7年、10年
国库长期债券（T-Bonds）：20年、30年

支付方式：这些国债每半年（6个月）支付一次利息，直到到期日再偿还本金。例如：

你买了一张”面值1000美元、年息5%“的10年期国库票据；
每半年会收到 $25 的利息（$1000 × 5% ÷ 2）；
10年后，你已经累计收到 $500 的利息，并在到期时获得本金 $1000。

3. 通膨保值国债（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）

期限：5年、10年、30年
支付方式：
TIPS 的本金会根据通货膨胀（CPI指数）调整，
每半年支付一次利息，但利息是根据调整后的本金计算，所以会随着通膨变化。

4️⃣问题四：美国如何管理债务？
美国不会一次性还清国债，而是通过以下方式管理债务：

1、发行新债还旧债（滚动借贷）：美国不断发行新国债来偿还旧国债，这是一种全球普遍使用的政府财政管理方式；

2、税收收入：政府每年从企业和个人收取的税收（如所得税、企业税）部分用来支付国债利息；

3、通货膨胀：由于美元是世界主要储备货币，美国可以通过货币贬值让旧债变得“更便宜”来减轻实际偿债的压力。

5️⃣问题五：美债的发行方式？

1. 透过拍卖市场发行（主要方式）
美国财政部通过公开竞标拍卖来发行国债，这些拍卖分为两种类型：

竞标拍卖（Competitive Bidding）：机构投资者（如银行、基金公司、外国央行）可以提交自己愿意支付的利率和金额，财政部根据需求选择合适的标价。

非竞标拍卖（Non-Competitive Bidding）：小投资者可以按政府设定的收益率购买，不需要竞标，适合个人投资者。

这些国债会被金融机构、退休基金、企业、甚至外国政府购买，然后流通到二级市场。

2. 透过二级市场交易（公开市场）

美国国债可以在金融市场上自由交易，投资者可以在市场上买卖，主要交易场所包括：

纽约证券交易所（NYSE）

电子交易平台（如Bloomberg、Tradeweb）

券商和银行间市场

这意味着，任何人（美国公民或外国人）都可以通过券商或银行购买美国国债。

3. 透过美国财政部官网直接购买

美国个人或机构可以直接在财政部的网站购买国债，这是最简单的方式之一，无需透过银行或券商。

4. 透过美联储（央行）购买（特殊情况）

美联储（Federal Reserve） 也会购买美国国债，主要用来执行货币政策，比如：

量化宽松（QE）：美联储购买国债来增加市场流动性，降低利率。

缩表（QT）：当美联储希望收紧货币供应时，会减少国债购买或卖出持有的国债。

5. 外国政府与央行购买
世界各国的政府和央行（如中国、日本、欧洲各国）会购买美国国债，主要出于：

持有美元储备，稳定本国货币价值。
确保资产安全，美国国债被视为全球最安全的投资之一。
这些国债一般透过拍卖市场或二级市场购买，而不是特别定向发行。

那么另外一个问题，美国为什么不会一次性还清国债？
因为他们是是通过以下方式管理债务：
1、发行新债还旧债（滚动借贷）：美国不断发行新国债来偿还旧国债，这是一种全球普遍使用的政府财政管理方式；
2、税收收入：政府每年从企业和个人收取的税收（如所得税、企业税）部分用来支付国债利息；
3、通货膨胀：由于美元是世界主要储备货币，美国可以通过货币贬值让旧债变得“更便宜”来减轻实际偿债的压力。

5️⃣问题六：美国会不会赖账？
美国国债虽然数字庞大，但是否“大到无法忍受”的地步，这个问题就让美国人关心吧，我们要关心的是，会不会“欠钱不还”，不过，历史上美国还没出现过“欠债不还”或”还不起债“危机，目前，美债的信用依然坚挺，市场购买意愿依然高涨，依然是世界上最稳健的投资理财工具。

[rosahu.bit @HuRosa1]

速报！OKX展台惊现高颜值模特小哥，正在耐心讲解福利活动，现场看到速来！@okxchinese @sisterinweb3 @star_okx

[rosahu.bit @HuRosa1]

宇树机器人跳舞时镜面墙反射窗外维港的霓虹，科技与浪漫全框进镜头，这很 OKX。@okxchinese #OKXWeb3Night

[KUN @KUN_Sight]

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[rosahu.bit @HuRosa1]

一起来聊聊见闻

[1783DAO (Crypto & AI) 🚀🚀🚀 @1783Dao]

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[Blade @bladene217]

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💎 核心议题
2025年，加密财富与未来趋势全解析

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🔥@BTV_cn BTV币链何在创始人
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🦄 主持人
@bladene217 1783Dao 联合发起人 香港区块链投资应用研究院-执行院长

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1️⃣ 来自1783dao哥哥们的神秘祝福
2️⃣ @1783Dao Telegram群组，独家meme财富密码

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[Matt Hougan @Matt_Hougan]

So far, so good: Spot bitcoin ETFs pulled in $4.94 billion in January, which annualizes to ~$59 billion.

For context: In all of 2024, they brought in $35.2 billion.

[rosahu.bit @HuRosa1]

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[陈剑Jason @jason_chen998]

今天这个新闻其实还是挺振奋人心的，全球最大支付巨头Visa今天发布了帮助金融机构发行和管理Token的代币资产化平台VTAP内测版本，将在明年正式对外发布，并且西班牙的BBVA银行已经确认要成为首批试点客户用它在以太坊上发币了

[HashKey Group @HashKeyGroup]

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[rosahu.bit @HuRosa1]

Hong Kong will be coming soon....

[ETHPanda @ETHPanda_Org]

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Thx @EthereumFilm for making this happen🔥

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[rosahu.bit @HuRosa1]

PayFi 与链上场景的结合，将会创造下一个重要赛道。

[jolestar @jolestar]

最近 PayFi 这个概念挺火，前天 @RoochNetwork 的 AMA 上 @off_thetarget 提到了 PayFi，由于时间有限，没有展开。这里从两个角度简单聊聊。

Crypto 支付如何找到场景切入点？

很多谈论 Crypto 支付的文章，一开始就畅想通过 Crypto 切入日常的支付场景，比如卖个 Pizza，Coffee 啥的。但从 Bitcoin 第一次用来购买 Pizza，到现在这么多年过去了，这方面几乎可以认为是没有进展。因为支付是个双边市场，商家会等用户群普及到一定程度才会支持，而用户会等商家支持的够多了才会使用，冷启动很困难。

回顾一下最早的互联网支付，支付宝最开始也并不是直接支持日常支付，而是提供电商支付的担保和托管，解决商家和用户之间的信任问题，支付只是其中的一个环节。

切换到 Crypto 场景也是一样，只是转账并不能解决问题，还需要配套的基础设施来构建场景切入点，然后把支付嵌入进去。而这方面 Crypto 和区块链本身具有去信任的先天优势，比如跨境贸易的，支付，担保，仲裁流程，如果通过法律来实现，经济和时间成本都很高昂，而通过智能合约模式则可以大幅度降低成本，还没有裁决执行困难的问题。

所以 Crypto 支付需要找到合适的场景切入点，并在支付流程中实现 Fi 化。

Bitcoin 上的 PayFi 如何玩？

Bitcoin 最初的远景之一就是来做支付，但如 @myanTokenGeek 在 https://t.co/iNjSt9awbc 说的，Bitcoin 是一个去中心化转账系统，并没有实现去中心化的支付结算。但如果 Bitcoin 的转账可以触发另外一个去中心化系统的智能合约的执行，就有可能实现这种结算。

这就是 Rooch 的堆叠式的 L2 的思路，如果 L1 的交易同时也会在 L2 执行，那 L2 的智能合约就可以基于 L1 的交易事件进行编程。Rooch 即将发布的 pre mainnet 的 Gas 购买就是这样一个场景的演示。

PayFi 的主要关注点是在支付流程中通过可编程方式来创造出 Fi，它需要的不仅仅是转账或者是稳定币。通过 Bitcoin 提供的时间锁，多签，Script，配合 Rooch L2 中的可编程能力，就可以尝试构建前面提到的支付过程中的抵押，担保，仲裁场景了，欢迎开发者来一起探索。

想更多了解 PayFi 的朋友可以看看 @web3caff_zh 的这篇调研文章《Web3 支付赛道万字研报：是否正悄然改变全球金融支付格局？全景式拆解其发展背景、技术架构、生态现状、衍变形态(PayFi 等)与未来挑战》

https://t.co/AaOOGxiuVz

[rosahu.bit @HuRosa1]

@trondaoCN GM

[rosahu.bit @HuRosa1]

@MorphL2 GM

[rosahu.bit @HuRosa1]

@jason_chen998 合约爆仓、听信内幕、死拿归零。发现全是自己的问题。哈哈