Renaud 💉💉💉💉💉

[Firisis @Firisis_]

J'ai une anecdote à ce sujet, j'ai un ami (qui se reconnaîtra d'ailleurs 👀) à qui je parle de 2CRSI depuis qu'elle est à 14€.

​À chaque hausse, il me dit : « À la moindre correction, je in. »

​Quand la correction se produit attendu et elle même plus violente que ce qu'il espérait, il revient me voir et me dit : « Je n'y crois plus, elle va s'effondrer. »

Il est jamais rentré. ​S'il faisait depuis le début l'opposé exact de ce que ses émotions lui dictent, il aurait déjà fait un +400% sur 2CRSI.

​Au final, je pense tout simplement qu'il n'est tout simplement pas fait pour le stock picking.

​Si vous vous reconnaissez dans ce comportement, notamment dans la période actuelle : mon conseil est le suivant, achetez des ETF et fermez l'ordinateur.

Vous economiserez du temps et de l argent.

[Adrien | L’Analyste Curieux @analystecurieux]

📈 +1700% depuis début 2024 …

Voici mon analyse de 2CRSI que vous êtes nombreux à me demander !

Pour comprendre la hausse fulgurante, il faut comprendre ce que fait l’entreprise et pourquoi elle attire l’attention des investisseurs 🧵👇

[Firisis @Firisis_]

On remet le costume d'enquêteur OSINT. J'ai dégoté des infos croustillantes sur KALRAY $ALKAL , Notre cher vendeur de DPU souverain.  🕵️

Pour contexte : les offres d'emploi d'une société cotée sont souvent un meilleur signal avancé que ses communiqués de presse. Une fiche de poste, c'est un budget validé et un besoin opérationnel réel. Ça ne se maquille pas. J'ai regardé ce que Kalray recrute en ce moment.

Trois postes ouverts. Simultanément. Tous en CDI.

1️⃣ Lead DevOps Engineer
2️⃣ RTL Design Manager
3️⃣ IP & Silicon Design Services Sales Manager

Pris ensemble, cela nous donne l'aperçu de la feuille de route de Kalray.

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1️⃣ Le Lead DevOps d'abord :
Un poste de manager d'équipe, l'offre précise « lead a team of DevOps engineers ». L'équipe existe donc déjà, mais l'activité a atteint un seuil où le mode artisanal ne tient plus.

Les détails techniques sont parlants :
- Jenkins.
- Gerrit : l'outil de code review du monde kernel Linux, utilisé quand on gère du RTL et du firmware en parallèle.
- Une compute farm dédiée aux pipelines CI/CD.
- Des dashboards internes de résultats de tests.
- Du capacity planning.

Dans le semi-conducteur, une compute farm CI/CD c'est un cluster HPC qui exécute des simulations RTL, de la synthèse logique, du place-and-route, de l'émulation FPGA. L'usine invisible qui vérifie le silicium avant qu'il existe.

Et quand une boîte fabless de 128 personnes recrute un Lead pour structurer cette infra, ça veut dire que la charge de vérification explose. Plus de blocs IP. Plus de configurations. Plus de variantes.

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2️⃣ Le RTL Design Manager ensuite :

RTL c'est Register Transfer Level, le langage dans lequel on décrit physiquement un processeur avant de le graver.

Recruter ce profil maintenant signifie qu'un nouveau cycle de conception est en cours ou sur le point de démarrer.

Le KV5, dernière génération de cœurs MPPA compatible RISC-V, est vraisemblablement en phase avancée, et la roadmap suivante se prépare.

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3️⃣ Enfin le Sales Manager IP & Silicon Design Services :

C'est peut-être le signal le plus fort en effet, Kalray ne recrute pas un commercial serveur ou un account manager cloud.

Un vendeur de blocs IP et de services de conception silicium : Le modèle hybride licence + services est désormais le cœur du business, et la pipeline commerciale vise au-delà des contrats existants.

Le poste est d'ailleurs ouvert à Sophia Antipolis, épicentre européen du design semi-conducteur.

C'est là que sont les clients.

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Prenons du recul :

Kalray est passé de 225 à 128 employés entre fin 2024 et mi-2025.
Cession DataCore, transfert de 50 ingénieurs vers OpenChip.
Le marché a vu une boîte qui se contracte. Ce que les offres d'emploi montrent, c'est désormais l'inverse.

La restructuration est terminée. Le modèle est validé : 14,3M€ de CA DPU, marge brute à 93%, premier EBITDA positif à 6,2M€. Maintenant Kalray passe à l'échelle.

Le triptyque de recrutement raconte exactement cette transition :

- RTL Design Manager → concevoir les puces → nouveau tape-out en préparation
- Lead DevOps → industrialiser la chaîne de dev → la compute farm sature
- Sales Manager IP → vendre la technologie → diversification client

C'est le triangle d'une boîte qui sort du mode R&D pour entrer en mode IP factory.

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Quelques détails supplémentaires dans les offres : des RSU (actions gratuites) dans le package, Kalray aligne les incentives long terme sur la valorisation du titre.

L'entretien final se fait avec la DRH ou le CEO. Et la mention « as soon as possible » : la charge est déjà là, le besoin est immédiat.

Le calendrier qui suit est chargé.
Le 10 juin, Baissus était au GSA European Executive Forum à Munich pour une table ronde imec sur la restructuration de la chaîne de valeur semi-conducteur. Le genre de panel où on consolide sa crédibilité d'acteur DPU européen devant 250 décideurs C-level.

Et le 31 juillet, c'est la deadline d'exercice des BSA OpenChip. Dans 53 jours.

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Les communiqués disent ce que l'entreprise veut que vous sachiez. Les offres d'emploi disent ce qu'elle est réellement en train de faire.

À suivre. Mais les pièces du puzzle s'assemblent🔍

[Firisis @Firisis_]

La Commission européenne vient de présenter le Chips Act 2.0. C'est le texte de politique industrielle le plus ambitieux que l'Europe ait produit depuis le marché unique. Et il confirme, noir sur blanc, le changement de doctrine que Macron a annoncé Lundi à Versailles.

Comme promis, voici ce qu'il contient et pourquoi ça change la donne. Le post est long mais je vous résume un document de pratiquement 200 pages donc forcément ça ne se fait pas en 10 lignes.

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Le chips act 2.0 commence par poser le contexte :

- L'Union européenne produit moins de 10% des semi-conducteurs mondiaux.
- Le marché passe de 700 milliards de dollars en 2025 à 1 600 milliards en 2030.
- Trois hyperscalers américains contrôlent plus de 70% du cloud européen.
- La part des fournisseurs européens dans leur propre marché cloud stagne à 15% depuis 2022.
-  l'UE dépense 264 milliards d'euros par an en logiciels et services IT propriétaires américains.

On y rappelle que le Chips Act 1.0, adopté en 2023, avait mobilisé 80 milliards d'euros d'investissements publics et privés.

Ce premier texte a montré ses faiblesse, le problème était que c'était un texte exclusivement supply-side.
On finance des usines.
On construit des fabs.
Mais sans clients garantis, sans mécanisme de commandes, sans préférence pour les produits européens il n'y a pas de client en aval et cela aboutit juste à une surcapacité, pas à la création d'une supply chain souveraine...

Le Chips Act 2.0 corrige le tir. Et la correction est radicale.

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Le pivot "demand-side". est donc le coeur du texte :

Le raisonnement est simple : On peut construire toutes les usines de puces qu'on veut sur le sol européen.
Si les clients industriels continuent d'acheter leurs composants à TSMC, Samsung ou aux fonderies chinoises, ces usines tourneront à vide. Le texte le dit explicitement.

"Demand-side weaknesses further undermine resilience. Fragmented markets, low volumes in key sectors, and limited procurement coordination reduce the commercial viability of European production."

Pour régler ça, le Chips Act 2.0 crée cinq mécanismes. Et c'est là que ça devient intéressant.

1️⃣ Le "Demand Forum."
C'est une plateforme officielle de mise en relation entre les fabricants de puces européens et les grands clients industriels : automobile, cloud, défense, énergie. L'objectif est de signer des contrats d'achat anticipé - des offtake agreements - avant même que les lignes de production ne tournent. En clair : au lieu de construire une usine et de prier pour trouver des clients, on verrouille les commandes d'abord. C'est exactement la logique qui a permis à Airbus de se construire face à Boeing. On ne lance pas un A320 sans carnet de commandes. Là, c'est pareil pour les puces.

2️⃣ Les "Demand Accelerators."
Des incitations financières pour que les industriels européens achètent des puces conçues ou fabriquées en Europe plutôt qu'importées d'Asie. Le texte va plus loin : il prévoit du co-design entre fabs et clients dès le début du cycle, bien avant la production de masse. Ça veut dire que le client participe à la conception du produit. C'est un changement fondamental. On passe d'une logique de catalogue - tu prends ce qu'il y a - à une logique de partenariat industriel sur mesure.

3️⃣ Les "Grand Challenges."
C'est le mécanisme qui me plaît le plus. L'UE finance des défis technologiques pour créer de la demande là où elle n'existe pas encore. Concrètement : l'Europe lance un appel à projet du type "concevez un processeur AI souverain pour les datacenters européens" et finance le développement. Ça génère de la demande structurelle avant même que les produits n'atteignent le marché. C'est exactement ce que font les Etats-Unis avec la DARPA depuis 60 ans. L'Europe n'avait jamais eu d'équivalent pour les semi-conducteurs. Maintenant c'est écrit dans la loi.

4️⃣ Le "Public Innovation Procurement."
Les administrations publiques européennes devront privilégier les technologies semi-conducteurs développées sur le sol européen. Le texte est explicite : "creating a clear and structured pathway to purchasing semiconductor technologies developed in the Union." Là encore, ce n'est pas du jamais vu dans le monde. Les Etats-Unis font exactement ça avec le Buy American Act depuis 1933. La Chine fait pareil. L'Europe était le seul bloc majeur à ne pas avoir de mécanisme de préférence pour ses propres technologies. C'est en train de changer.

5️⃣ La "Supply Chain Declaration" (PM10).
C'est la bombe discrète de la version finale, celle que personne n'a vue passer. Dans les marchés publics des secteurs critiques - défense, santé, télécom, énergie - les acheteurs publics peuvent désormais exiger une déclaration de provenance des semiconducteurs et utiliser le quota de fournisseurs domestiques comme critère d'attribution du marché. Ce n'est pas un Buy European Act formel. C'est un mécanisme facultatif. Mais c'est la première fois qu'un texte européen autorise officiellement l'origine des puces comme critère de sélection dans les marchés publics. Combiné aux niveaux de souveraineté cloud du CADA, ça crée un pipeline de commandes captives pour les composants conçus ou fabriqués en Europe.

Ce qu'il faut comprendre avec ces cinq mécanismes pris ensemble : pour la première fois, l'Europe ne se contente pas de financer l'offre. Elle organise la demande. Elle crée le client avant de créer l'usine. C'est un changement de paradigme complet par rapport au Chips Act 1.0 qui se résumait à "voici des subventions, construisez des fabs". Le problème du 1.0, c'est qu'on pouvait construire les plus belles usines du monde, si personne n'achète les puces qui en sortent, elles ferment. Le 2.0 ferme cette boucle.

C'est la traduction réglementaire exacte de ce que Macron appelle la "préférence européenne". Sauf que là, c'est un règlement de la Commission avec force de loi pour les 27 Etats membres.

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Mais le pivot demand-side n'est qu'une partie du texte. L'autre partie, c'est ce que l'Europe prévoit de construire.

Et là, on entre dans du territoire inédit !

Le Chips Act 2.0 annonce la création d'une fonderie européenne sub-3 nanomètres. Open access. N'importe quel designer de puces européen pourra y faire fabriquer ses processeurs. Combinaison de fabrication avancée, d'intégration chiplets et de packaging 3D. Production pilote envisagée entre 2030 et 2033.

Coût estimé : 30 milliards d'euros, dont 15 milliards de fonds publics européens et nationaux.

Il faut mesurer ce que ça représente. Aujourd'hui, la part de marché européenne en fonderie pure-play est de 0,9%. Soit 0,8 milliard sur un marché mondial de 96 milliards. La part fabless est encore pire : moins de 1% des revenus mondiaux. 97% du chiffre d'affaires semi-conducteurs européen vient des IDMs : Infineon, STMicro, NXP mais pas de designers de puces.

Si une startup française ou allemande conçoit un processeur, elle est obligée d'aller chez TSMC à Taïwan pour le fabriquer. Il n'existe aucune fonderie en Europe capable de produire en dessous de 7 nanomètres.

Et la dépendance ne s'arrête pas à la fabrication : Le rapport d'impact détaille les maillons critiques de la chaîne.:
- L'ABF Film, le polymère isolant utilisé dans le packaging de chaque CPU et GPU au monde : Ajinomoto, un seul fabricant japonais, détient 95% du marché.
- Le T-Glass, le tissu de verre spécialisé pour les substrats AI : Nittobo, un autre japonais, à 90%.
- Les photoresists, les films chimiques indispensables à la lithographie : JSR et TOK, Japon, environ 90%.
- Le wafer dicing, la découpe des puces : DISCO, Japon, 86%.
- Les EUV mask blanks : AGC et HOYA, Japon, 93%.

Un conflit en mer de Chine, un tremblement de terre au Japon, et toute l'industrie européenne du numérique s'arrête. Le rapport d'impact de la Commission chiffre l'exposition : 1 530 milliards d'euros de production européenne dépendent directement de la disponibilité des semiconducteurs.
L'automobile seule pèse 934 milliards. Cette fonderie est une réponse à des dépendances mesurées, documentées, et concentrées sur un nombre dangereusement faible de fournisseurs.

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Le statut "First-Of-A-Kind" (FOAK) :

Pour que ce type de projet devienne réalité, il faut plus que de l'argent. Il faut de la vitesse. Et là, l'Europe partait avec un handicap majeur.

Construire une usine de semi-conducteurs en Europe prend en moyenne 7,5 mois de plus qu'en Asie. Rien que les permis. Et chaque année de retard coûte environ 5% du budget total du projet. Pour une fab à 20 milliards, ça représente 625 millions d'euros partis en fumée juste à cause de l'administration.

Le Chips Act 2.0 crée un statut spécial pour régler ça : le FOAK, "First-Of-A-Kind". Concrètement, si votre projet est le premier du genre en Europe, vous obtenez un traitement accéléré :
- Un seul guichet administratif par pays.
- 12 mois maximum pour obtenir tous les permis.
- Procédure entièrement numérique.
- Plus de navette entre cinq administrations différentes pendant trois ans.

Et l'évolution clé par rapport au Chips Act 1.0 ce qu'avant, ce statut ne couvrait que les usines de fabrication.
Maintenant il s'étend à toute la chaîne de valeur des semis conducteurs. Matériaux spéciaux, équipements, circuits imprimés, packaging avancé, assemblage, centres de design.
Si vous construisez quelque chose de nouveau dans l'écosystème semi-conducteurs européen, vous pouvez en bénéficier.

C'est la "méthode Notre-Dame" de Macron transposée au niveau européen pour l'industrie des semi-conducteurs.

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Les "Régions d'Excellence" :

Jusqu'ici, chaque pays européen essayait d'attirer les investissements semi-conducteurs dans son coin. La France poussait Grenoble, l'Allemagne poussait Dresde, les Pays-Bas poussaient Eindhoven. Résultat : de la concurrence intra-européenne au lieu de la coordination. Le Chips Act 2.0 change ça.

Le texte crée un label officiel "European Semiconductor Region of Excellence". Les régions labellisées bénéficient d'investissements coordonnés en énergie, en réseau électrique, en formation et en attractivité. Concrètement : si vous êtes un investisseur et que vous cherchez où implanter une activité semi-conducteurs en Europe, ces régions auront l'infrastructure électrique dimensionnée, les talents formés, les permis accélérés et les connexions avec le reste de l'écosystème.

Les candidats évidents :
- Dresde en Allemagne (déjà surnommée "Silicon Saxony")
- Grenoble en France (STMicro, Soitec, CEA-Leti)
- Eindhoven aux Pays-Bas (ASML, NXP)
- Leuven en Belgique (imec)
- Catane en Italie (STMicro SiC)
- Villach en Autriche (Infineon).

L'idée de fond est simple : plutôt que de voir 27 pays se battre pour attirer une fab, on structure l'écosystème à l'échelle du continent. Chaque région a sa spécialité. Les régions se renforcent mutuellement. C'est la logique du réseau, pas de la compétition.

On voit ainsi une véritable volonté de mutualiser les efforts plutôt que de laisser chaque pays jouer perso.

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Le Chips Act 2.0 n'arrive pas seul :

Il fait partie d'un package de quatre textes déposés le même jour par la Commission. Et c'est quand on les lit ensemble que l'on comprend la stratégie.

Le CADA (Cloud and AI Development Act) impose de tripler la capacité datacenter européenne en cinq à sept ans. 200 milliards d'euros d'investissements.

Il crée quatre niveaux de souveraineté pour les services cloud, et les niveaux les plus élevés exigent une chaîne d'approvisionnement hardware traçable en Europe. Le lien est explicite dans le texte : "CADA's measures to accelerate the deployment of data centre infrastructure acts as a demand-side measure for the Chips Act 2.0."

En clair : chaque datacenter construit en Europe devient un client pour les puces européennes. Le CADA crée la demande. Le Chips Act crée l'offre. Les deux textes se nourrissent mutuellement.

L'Open Source Strategy consacre RISC-V comme architecture souveraine pour les semi-conducteurs européens. Et là, il faut comprendre pourquoi c'est un sujet aussi important.

Aujourd'hui, quasiment tous les processeurs du monde utilisent une architecture propriétaire : ARM (contrôlé par SoftBank, Japon) ou x86 (Intel et AMD, Etats-Unis). Chaque puce qui utilise ces architectures paie une licence. Et surtout, elle dépend d'une autorisation étrangère pour exister. Si demain les Etats-Unis décident de restreindre l'accès à ARM ou x86 comme ils l'ont fait avec Huawei, l'Europe n'a aucune alternative. Sauf si elle en construit une.

RISC-V est cette alternative. C'est une architecture open source, libre de droits, que n'importe qui peut utiliser et modifier. Et l'Europe est en train de bâtir tout un écosystème dessus.
- Le programme EPI (European Processor Initiative) développe deux pistes en parallèle : SiPearl conçoit le processeur Rhea pour les supercalculateurs européens, pendant que le Barcelona Supercomputing Center développe les accélérateurs EPAC entièrement basés sur RISC-V.
- Le projet DARE (Digital Autonomy with RISC-V in Europe) fédère des dizaines d'acteurs pour créer un écosystème logiciel complet autour de cette architecture.
- Kalray conçoit des processeurs de traitement de données (DPU).
- 2CRSi les intègre dans des serveurs souverains et coordonne le consortium AETHER pour les AI Gigafactories européennes. SiPearl fournit les processeurs HPC.
- Bull (racheté par l'Etat français) fabrique les supercalculateurs.

L'enveloppe prévue par la Commission pour l'écosystème RISC-V et les outils EDA open source : 1 milliard d'euros sur sept ans.

La Roadmap Energie/AI, quatrième texte du package, fixe les standards de durabilité pour les datacenters et organise l'accès au réseau électrique pour les futures AI Gigafactories.

Au total, les quatre textes forment une boucle :
- Le CADA crée la demande de datacenters.
- Les datacenters ont besoin de puces.
- Le Chips Act finance la production des puces.
- L'Open Source Strategy fournit l'architecture libre.
- La Roadmap Energie garantit l'alimentation.

C'est une véritable politique industrielle intégrée à tout les niveaux de la chaine de valeur des semi-conducteurs.

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Deux ajouts stratégiques : la photonique & le quantique

La photonique intégrée est ajoutée comme sixième composante officielle du Chips for Europe Initiative. Les circuits photoniques intégrés (PIC) sont la couche d'interconnexion optique qui permet aux datacenters IA de fonctionner à grande échelle. Le cuivre ne suffit plus. L'Europe dispose d'un avantage réel sur ce segment grâce à imec, au CEA-Leti et à plusieurs fonderies spécialisées.

Le quantique reste comme composante du Pilier I avec un pont explicite vers un futur Quantum Act européen. Le texte précise que la cohérence entre les deux textes "fournira l'opportunité d'établir un cadre politique quantique européen complet". Le renouvellement de la stratégie quantique que Macron a évoqué lundi à Versailles s'inscrit dans cette trajectoire.

Et une précision importante pour ceux qui pensent que l'Europe part de zéro. Le rapport d'impact documente les positions de force européennes dans la chaîne de valeur :

- ASML détient 100% du marché mondial de la lithographie EUV et 92% de la lithographie totale.
- Siemens EDA est le troisième éditeur mondial d'outils de conception de puces (15% de part de marché).
- Merck et Air Liquide contrôlent plus de 50% du marché mondial des précurseurs ALD et CVD, les molécules qui permettent de déposer les couches atomiques dans les puces avancées.
- Wacker Chemie est le leader mondial du polysilicium electronic-grade, la matière première des wafers.
- ASM International détient 10% du marché mondial de l'ALD, la technique de dépôt la plus critique pour les noeuds avancés.
- BESI détient 43% du marché mondial du die attach, l'étape d'assemblage des puces.
- Soitec est nommé dans le rapport comme acteur clé des wafers SOI et epiwafers.

etc..

L'Europe n'est pas absente de la chaîne de valeur. Elle est dominante sur certains maillons critiques (lithographie, chimie, substrats) mais absente ou marginale sur d'autres (fonderie, design fabless, packaging). Le Chips Act 2.0 n'invente pas un écosystème. Il coordonne des forces existantes et comble les trous.

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Quand on met tout ça bout à bout, voici ce qui vient de se passer en 72 heures :

Lundi 01 juin, Macron dit à Versailles devant les investisseurs étrangers : "L'Europe a peut-être été trop naïve jusqu'à présent." Il annonce la préférence européenne, la clause de protection, le fast-track pour les data centers, le renouvellement quantique.

Mercredi 03 juin, la Commission européenne dépose un texte qui crée des mécanismes contraignants pour forcer la demande de puces européennes, qui prévoit une fonderie sub-3nm ouverte à tous les designers EU, qui impose un guichet unique à 12 mois, qui lie chaque datacenter à la consommation de composants européens et qui structure l'écosystème en régions d'excellence.

Et dans les 173 pages du rapport d'impact publié le même jour, un mécanisme discret mais décisif : la Supply Chain Declaration dans les marchés publics, qui permet pour la première fois d'utiliser l'origine européenne des puces comme critère d'attribution.

Le discours et la loi disent la même chose. La différence c'est que le discours s'évapore. La loi reste.

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Depuis aujourd'hui, le changement de doctrine européenne n'est plus une intention. C'est un cadre réglementaire contraiganant pour 27 Etats, 450 millions de citoyens et un marché semi-conducteurs qui pèsera 1 600 milliards de dollars en 2030.

"L'Europe n'est plus naïve." 🇪🇺

Merci de m'avoir lu.

Firisis

[Renaud 💉💉💉💉💉 @Renauddt]

@GregInvestFr Quelle diff avec VISA ?

[Renaud 💉💉💉💉💉 @Renauddt]

@PerseusLeGrand Lisez Léon l’africain d’Amine maalouf !

[Renaud 💉💉💉💉💉 @Renauddt]

@Divs_King Uber commence à être intéressant

[Firisis @Firisis_]

J'ai vu beaucoup de choses passer sur l'accord entre Kalray et OpenChip. Ça va diluer. C'est un risque. Qui est cette boîte espagnole. C'est une prise de contrôle. Les actionnaires vont se faire rincer.

Peu de gens ont réellement lu les clauses et ont compris la mécanique.

Encore moins ont fait le calcul de ce que cette dilution injecterait réellement dans la trésorerie de Kalray. Spoiler : au cours actuel c'est l'équivalent de la capitalisation boursière entière. Soit au maximum 200M€ En cash !

Décortiquons.

OpenChip est une société barcelonaise fondée en 2021 qui conçoit des SoC RISC-V pour le HPC et l'IA. Son CEO Cesc Guim vient d'Intel où il a passé vingt ans et déposé plus de 650 brevets. Et depuis mai 2026 son président n'est autre que Tobías Martínez, l'ancien CEO de Cellnex.

Ce n'est pas une startup financée par du venture capital. OpenChip est adossé à 111 millions d'euros de fonds Next Generation EU et du programme IPCEI microélectronique, c'est-à-dire de l'argent souverain européen fléché vers la conception de processeurs. Le Barcelona Supercomputing Center et GTD en sont actionnaires fondateurs.

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Maintenant parlons du contrat.

Il se structure en deux phases distinctes.

- Phase 1 signée le 22 mai 2025. Un contrat de licence IP non exclusif de 4 millions d'euros qui accorde à OpenChip des droits d'usage sur les technologies Kalray pour co-développer le DPU Dolomites, dont 2 millions payés immédiatement. Kalray allonge son horizon de trésorerie dans la foulée.

- Phase 2 signée le 10 juillet 2025. Un contrat de prestations de services de 10 millions d'euros sur 12 mois portant sur le développement d'une version personnalisée du DPU pour les gigafactories IA. Cinquante ingénieurs Kalray sont transférés temporairement sur le projet, ce qui fait sortir leurs salaires de la base de coûts et fait chuter l'OPEX mécaniquement.

Total de l'enveloppe : 14 millions d'euros sur 12 mois, pour une société qui faisait 3,6 millions de CA DPU un an plus tôt.

Cependant le plus important n'est pas là.

Le cœur de l'accord c'est la clause de prise de participation. Elle fonctionne en deux étages.

Premier étage. OpenChip reçoit des bons de souscription d'actions (BSA) portant sur 2 881 577 actions exactement, avec un prix d'exercice fixé à 0,69 euro par action, soit 160% du VWAP des trois séances précédant l'annonce du 22 mai 2025.

L'exercice est conditionné à la signature du contrat de services. Cette condition a été levée le 10 juillet 2025 quand la Phase 2 a été signée.

Si OpenChip exerce la totalité de ces BSA il détient 20% du capital de Kalray. Pour environ 2 millions d'euros.

Aujourd'hui le titre cote autour de 13 euros alors que le prix d'exercice est à 0,69 euro, soit une décote de 95%. C'est le prix payé pour avoir structuré le deal quand personne ne voulait de Kalray.

Deuxième étage. OpenChip dispose d'une option pour monter à 51% du capital en demandant à Kalray d'émettre des actions nouvelles supplémentaires. Le prix de souscription n'est plus fixe cette fois mais indexé au marché, à 120% du VWAP des trois dernières séances au moment de l'exercice.

C'est une clause importante : le premier étage récompense le risque pris tôt tandis que le deuxième protège les actionnaires existants puisque le prix suit le cours.

Néanmoins la dilution potentielle reste massive. Si OpenChip monte à 51% le capital devra environ doubler et les actionnaires actuels passeront de 100% à 49%. Or en droit boursier français le franchissement du seuil de 50% déclenche normalement une obligation d'OPA, même si l'AMF prévoit des dérogations en cas de restructuration financière. Kalray n'a pas communiqué de demande de dérogation à ce stade.

La deadline pour les deux étages est la même. 31 juillet 2026. Dans 66 jours.

Regardons maintenant les résultats.

Parce que l'accord OpenChip a transformé la trajectoire de Kalray.

FY2025. Le CA DPU passe de 3,6 à 14,3 millions. Multiplié par 4. La marge brute passe de 51% à 93%. Premier EBITDA positif à 6,2 millions sur le périmètre semi-conducteur. Premier free cash flow positif à 2,3 millions. Le modèle hybride licence IP plus services fonctionne.

Et ce n'est pas tout. Lors de la publication des résultats en avril 2026 Kalray annonce avoir finalisé un deuxième contrat-cadre de plus de 10 millions d'euros sur 18 mois, portant sur une licence technologique et des prestations de services pour le design d'une nouvelle génération de puce avec un acteur majeur des infrastructures IA et HPC. Pas OpenChip cette fois mais un autre (Bull?), avec en plus des royalties sur les produits finaux. Le modèle se réplique déjà.

En parallèle Kalray prolonge le partenariat OpenChip de 12 mois supplémentaires jusqu'en juillet 2027 avec une vingtaine d'experts dédiés cette fois. Le périmètre s'élargit vers le Edge AI et les projets européens de R&D, et Kalray indique vouloir répliquer ce modèle avec d'autres partenaires industriels.

Et en mai 2026 OpenChip nomme Tobías Martínez à la présidence. L'homme qui a transformé Cellnex d'un opérateur de tours espagnol en un champion paneuropéen valorisé 30 milliards. Ce n'est pas un choix anodin pour une société qui structure sa gouvernance avant une potentielle prise de contrôle.

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Retournons au coeur du sujet. Est-ce que cette dilution est un problème ?

La réponse courte. Non. Et voici pourquoi :

1️⃣ Premièrement l'exercice de la clause injecte du cash frais dans Kalray. Déroulons le calcul.

L'étage 1, les BSA, rapporte environ 2 millions d'euros à Kalray si OpenChip exerce. C'est le ticket d'entrée pour 20% du capital.

Mais c'est l'étage 2 qui change tout. OpenChip a déjà ses 20% via les BSA. Pour monter de 20% à 51% il doit souscrire des actions supplémentaires au prix du marché majoré de 20%. Au cours actuel de 13 euros cela signifie un prix de souscription de 15,60 euros par action. Le nombre d'actions nécessaires pour combler le delta de 20% à 51% est d'environ 13 millions de titres. Soit environ 205 millions d'euros de cash frais injectés directement dans la trésorerie de Kalray.

Ajoutons les 2 millions de l'étage 1. Total : environ 207 millions d'euros de capital pur. Pas une dette, pas un prêt convertible, pas une equity line. Du cash. L'équivalent de la capitalisation boursière actuelle de Kalray qui entre dans ses caisses en une seule opération.

Soyons honnêtes néanmoins. Ce scénario à 51% est le maximum contractuel, pas une certitude. Les 111 millions de fonds européens d'OpenChip sont fléchés vers la R&D et ne peuvent pas servir à acheter du capital. OpenChip n'a pas encore de revenus commerciaux significatifs et GTD son actionnaire fondateur fait 90 millions de chiffre d'affaires. Mobiliser 207 millions en fonds propres supposerait soit un co-investisseur de poids soit un montage financier structuré. Le scénario le plus probable reste un exercice des BSA pour 20% à court terme suivi d'une montée progressive au capital. La nomination de Tobías Martínez, un homme qui sait structurer des deals paneuropéens de plusieurs milliards, va exactement dans ce sens.

2️⃣ Deuxièmement c'est la fin de la dilution rampante. Avant cet accord Kalray se finançait par equity line, c'est-à-dire une émission d'actions au fil de l'eau sur le marché, mois après mois, sans contrepartie industrielle. Juste de la survie. L'equity line a été terminée en février 2025 et OpenChip remplace désormais un mécanisme de dilution passive par une dilution active adossée à des contrats réels.

3️⃣Troisièmement OpenChip n'est pas un fonds mais un actionnaire industriel. Il n'apporte pas juste du cash mais aussi 14 millions de chiffre d'affaires, cinquante ingénieurs intégrés au projet, un accès à 111 millions de fonds européens, un réseau institutionnel via le Barcelona Supercomputing Center, des projets de R&D conjoints et un deuxième contrat déjà signé avec un autre acteur. La valeur créée dépasse largement le pourcentage cédé.

4️⃣ Quatrièmement le prix de l'alternative. Sans OpenChip en mai 2025 Kalray faisait 3,6 millions de CA DPU avec un EBITDA négatif et un cash qui fondait.

La société cherchait à se faire racheter et personne ne voulait la prendre. OpenChip a structuré le deal quand le titre cotait autour de 40 centimes et le BSA à 0,69 euro représentait en réalité une prime de 60% sur le VWAP de l'époque.
Le fait que ça paraisse bradé aujourd'hui à 13 euros c'est justement la preuve que l'accord a créé de la valeur.

La question n'est pas de savoir si ça dilue. Évidemment que ça dilue. La question c'est de savoir si la valeur par action augmente malgré la dilution.
Et quand le CA fait fois 4, que la marge passe à 93%, que le premier EBITDA positif arrive et qu'un deuxième contrat de 10 millions est sur le point de se signer dans la foulée la réponse est oui.

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Résumons la situation.

- OpenChip détient des BSA qui lui permettent de prendre 20% de Kalray pour 2 millions d'euros.
- Il dispose d'une option pour monter à 51% à 120% du cours de marché.
- Il est financé par 111 millions d'argent souverain européen.
- Son nouveau président est un bâtisseur d'infrastructure paneuropéenne.
- Le contrat est prolongé jusqu'en 2027. Un deuxième client majeur est déjà signé.
- Les résultats FY2025 valident le modèle. Et la deadline pour tout exercer est dans 66 jours.

Toujours investisseur. Toujours biaisé.

A suivre. 👀

[Frenchie @Frenchie_]

Pour clôturer ma mise en avant des profils français en stockpicking, je voulais vous parler de @LysandreBL

Il a une connaissance dingue des actions françaises et des marchés émergents. Dès que j’ai un doute sur un sous-jacent, c’est souvent vers lui que je me tourne

Il a un profil assez traditionnel, mais avec une vraie capacité à capter très tôt les narratifs en vogue, ce qui est rarissime pour un gestionnaire

Il s’était positionné early sur $BBAI, $CAT, et il suit aussi de près ce qu’on fait en photonique.

C’est aussi l’une des premières personnes à m’avoir accueilli sur X, et on fera un live ensemble cette semaine.

Merci l’ami

[Flasheur ⚡️ @FlasheurInvest]

🚨 Pasqal n’est peut-être pas la seule pépite française du quantique à surveiller.

Une autre société attire de plus en plus l’attention : Alice & Bob 🇫🇷

Fondée en 2020, la startup développe une technologie de « Cat Qubits » qui vise à réduire drastiquement les erreurs des ordinateurs quantiques, l’un des principaux défis du secteur aujourd’hui.

💰 Plus de 130 M€ levés
🇫🇷 Membre du Next40
🇺🇸 Présente à Paris et Boston
🏛️ Soutenue par l’État français dans le cadre de la stratégie quantique nationale

Aucune IPO n’a été annoncée à ce stade.

Mais si Pasqal ouvre la voie en Bourse, beaucoup d’investisseurs vont probablement commencer à regarder de très près des acteurs comme Alice & Bob, Quandela ou encore C12.

Le quantique français est peut-être en train de vivre ce que l’IA vivait il y a quelques années.

Pasqal pourrait être la première introduction en Bourse d’une nouvelle génération de champions technologiques français ⚛️

[GregInvest 💵 @GregInvestFr]

Jensen Huang, Trump et plusieurs géants de la tech parient sur cette entreprise.

Pourtant, le marché continue de la valoriser comme un simple éditeur SaaS.

Je pense qu'il pourrait être en train de sous-estimer l'un des grands gagnants de l'IA enterprise.

Pourquoi ?

• croissance du CA : +26 %/an sur 10 ans
• croissance du FCF : +65 %/an sur 10 ans
• taux de renouvellement : 98 %
• plus de 28 Md$ de revenus futurs déjà contractualisés

Mais surtout :

ServiceNow est progressivement en train de devenir la couche d'orchestration, de gouvernance et de contrôle de l'IA dans les grandes entreprises.

NVIDIA $NVDA
Microsoft $MSFT
AWS $AMZN
OpenAI
Anthropic

Tous construisent l'écosystème IA.

ServiceNow cherche à devenir la plateforme qui relie l'ensemble.

Dans cette nouvelle newsletter, j'analyse :

• le moat
• les fondamentaux
• les risques
• la valorisation
• et pourquoi je vais vendre UnitedHealth $UNH pour acheter ServiceNow $NOW mardi à l'ouverture du marché US.

Lien en commentaire 👇

[GregInvest 💵 @GregInvestFr]

Pourquoi Microsoft $MSFT est peut-être l’une des opportunités les plus sous-estimées du moment 🇺🇸

Le super-investor Bill Ackman a dernièrement renforcé sur Microsoft, alors que le titre est en baisse de -25% depuis son ATH.

Quelques éléments clés :

• P/E actuel : ~24,8x
• Médiane historique : ~34,4x
• Forward P/E : ~22,6x
• P/OCF : ~18,2x

Selon Baggr et leur modèle de calcul du juste prix, Microsoft devrait plutôt être valorisé autour de ~500$

Prix actuel : 418,57$
Soit une décote : ~19,5%

Voilà une des raisons pour lesquelles j’ai renforcé $MSFT lors de mon dernier gros renfort (il y a une semaine).

[Julien | Tech & Invests @JulienTechInvst]

@rben_ll m'a contacté en privé suite à ce post pour détailler un peu plus et je pense que ça peut en intéresser certains.

En gros, il faut repartir des fournisseurs de modèles pour comprendre l'économie de l'IA. Globalement, ils ont deux cas d'usage: l'inférence et l'entraînement.

Au niveau structures de coûts, les deux sont similaires. Les labs paient une puce à l'heure pour générer des tokens. Niveau revenus, seul l'inférence rapporte de l'argent, l'entraînement étant simplement de la R&D pour s'assurer d'avoir u modèle compétitif.

DONC l'inférence DOIT payer pour l'entraînement. Aujourd'hui, on est entre 35 à 50% des coûts qui partent en entraînement et 50 à 65% en inférence.

Comme expliqué, les labs IA louent des puces à des fournisseurs cloud. Mais pour calculer le seuil de rentabilité, il faut regarder le Total Cost of Ownership (TCO) de la puce et le diviser par le nombre de tokens que l'on peut générer sur une durée déterminée. Tout ça donne globalement le coût par token.

Bien évidemment, pour le fournisseur de cloud, il va prendre le TCO et va rajouter sa propre marge, mais globalement, ça ne va pas changer l'ordre de grandeur.

Là où je veux en venir, c'est qu'à chaque nouvelle génération de puces, si on fait x2 sur le TCO mais x10 sur la quantité de tokens générés, alors logiquement, le coût par token est divisé par 5.

Alors bien évidemment, ça ne prend en compte aucune augmentation de marges de la part du fournisseur de modèle ni de la part du cloud provider, ce qui est fortement improbable dans le cas actuel.

Actuellement, on fait globalement x2 à x2,5 sur le TCO des puces tous les 2 ans, mais on fait x10 à x35 minimum sur le nombre de tokens générés.

Cependant, on est dans une telle pénurie de puissance de calcul que les cloud provider peuvent pricer à peu près ce qu'ils veulent qu'il y aura de la demande, et il en est de même pour les fournisseurs de modèles.

Aujourd'hui, les hyperscalers font des marges absurdes sur les GPUs et c'est pour ça qu'ils en veulent toujours plus. Maintenant, cette situation est bien entendu temporaire et risque de ne pas durer.

De plus, avec cet écart d'ordre de grandeur entre l'augmentation du TCO et l'augmentation du nombre de tokens générés, il y a fort à parier que le coût du token baisse graduellement dans les années à venir.

Et ça c'est sans parler de l'optimisation logicielle, ou de l'usages de modèles moins gourmands. Pareil sur la concurrence qui va finir par forcer les fournisseurs de modèles à baisser leurs prix pour rester compétitifs.

[Firisis @Firisis_]

Hier, Alain Wilmouth, le CEO de 2CRSi (AL2SI) a donné une interview aux Echos. Point par point il valide ce qu'on dit ici depuis des mois. Souveraineté européenne, trajectoire marge, financement IA. Tout y est.

Le levier pour atteindre le Milliard de CA, c'est l'Europe. Wilmouth le dit clairement : "Notre croissance future sera tirée par l'Europe, car nous avons pour ambition de développer une réelle souveraineté numérique européenne."

Ce projet s'appelle Aether. Ceux qui suivent vraiment la société connaissent bien ce projet. Il s'agit Un consortium pour construire un datacenter géant en alsace dédié à l'IA. Valorisation du projet visée : 8 à 10Mds€. C'est ce projet qui porte l'objectif du milliard de CA, 2CRSi étant au centre de ce consortium et de l'architecture de ce projet de Mega Datacenter.

Pour les sceptiques, il ne fait plus l'ombre d'un doute que l'échiquier européen se met en place. HIGHER, RENESENS, AEther. Les projets souverains s'empilent. C'est exactement pour cela que des thèses comme celle qu'ALKAL (Kalray) et ses DPU puisse prendre de l'ampleur. Si l'Europe finance ses propres infras IA, elle aura besoin de briques technologiques européennes à tous les étages.

Une citation à retenir : "la valeur des devis que nous signons dernièrement pour de tels matériels n'a jamais été aussi importante." Marge 2 à 3x supérieure à la moyenne groupe sur ces machines fabriquées en interne.

Il revient sur la marge qui était seulement de 4,6% d'EBITDA au S1. Wilmouth annonce "largement supérieur" pour le prochain exercice. Les AI factories intègrent du service, pas juste du matériel. On vise probablement 7 à 9% à minima à CT. Mais l'essentiel reste la trajectoire du CA exponentielle. A mon sens la marge va s'améliorer et continuera de s'améliorer avec le temps il faut être patient.

Il rappelle que dans l'infra IA, le client paye en avance. 2CRSi n'a aucun problème de BFR, pas de dette nette et aucun risque de financement. Donc pas de dilution en vue pour financer cette croissance exponentielle. On le savait déjà. Wilmouth le confirme une nouvelle fois : "les sommes engagées sont tellement astronomiques qu'aucune assurance n'accepterait que ces ventes soient financées à crédit." Il affirme même que la trésorerie est excédentaire et qu'ils cherchent où la placer.

IA une bulle ?
Wilmouth dit que non. Le financement des projets d'infra IA sont solides.

Par contre même warning que ce qui que j'avance régulièrement au sujet d'OpenAI et Anthropic : "Ils se sont engagés dans une course à la capacité de calcul sans être certain que la demande suivra. Après l'IPO, le soufflé peut donc retomber."

Mais ça n'affecte pas 2CRSI, ils n'ont aucun lien direct avec OpenAI et Anthropic. Et avec leur statut d'Elite Partner Nvidia, ils auront accès garanti aux puces.

La thèse se déroule.

[Frenchie @Frenchie_]

La France est un pays de frondeurs, d’ingénieurs, de chercheurs et d’industriels capables de se réinventer quand l’ambition est claire.

Sur les semi-conducteurs et le quantique, il n’est pas trop tard. Mais il faut éviter l’erreur classique de vouloir tout faire, partout, avec trop peu de moyens

La France doit choisir les maillons où elle peut devenir indispensable.

Quelques points qui pourraient être intéressants :

1. Une fiscalité beaucoup plus attractive pour les pépites industrielles

Crédit d’impôt, amortissements accélérés, incitations au réinvestissement en R&D, stock-options plus compétitives, PEA encore plus avantageux pour orienter l’épargne vers nos champions technologiques.

Bonus : Un fond de retraite souverain avec avec un panier axé sur nos pépites (Spoiler : infaisable).

Il faut permettre aux jeunes entreprises hardware de grandir en France, de lever en France, de produire en France, sans être contraintes de partir chercher ailleurs le capital patient dont elles ont besoin.

2. Des parcours qualifiants beaucoup plus rapides

Les semi-conducteurs, ce ne sont pas seulement des ingénieurs. Ce sont aussi des techniciens de salle blanche, opérateurs, spécialistes packaging, test, métrologie, maintenance, process, qualité.
Il faut des formations courtes, exigeantes, professionnalisantes, directement connectées aux fabs, aux laboratoires, aux sous-traitants et aux équipementiers.
Pas dans cinq ans, il nous le faut au plus vite.

3. Des investissements massifs sur des niches critiques

>La Corée est devenue incontournable en mémoire avec Samsung et SK Hynix qui ont récemment poussé l'indice coréen très haut.
>Taïwan en fonderie avec TSMC.
>Les Pays-Bas en lithographie avec ASML.

La France doit choisir ses propres goulots d’étranglement : matériaux, électronique de puissance, photonique, packaging avancé, équipements, logiciels EDA, contrôle qualité, supply chain critique.

Et ces entreprises existent déjà. 2CRSI, KALRAY , SOITEC, STMi, RIBER pour ne citer que elles.

Je pense qu’Il faut arrêter de penser uniquement en enveloppes budgétaires

Le vrai sujet, c’est la concentration des moyens, la vitesse d’exécution et la construction d’un avantage industriel défendable sur 10-20-30 ans, comme on a su faire sur le nucléaire. Mieux vaut dominer 3 maillons critiques que subventionner 30 projets moyens.

La France sait faire, nos ingénieurs sont parmis les meilleurs au monde. Maintenant, il faut choisir, accélérer et protéger nos champions.

Notre pays est incroyable mais rendons le indispensable

[Renaud 💉💉💉💉💉 @Renauddt]

@Divs_King @beez_invest Cela représente quoi comme loyer vs mensualité du crédit à payer ? Quel % de la mensualité représentera un effort d’épargne ?

[Matthias Baccino @MatthiasBaccino]

La France a oublié de faire des fonds de pension — Arthur Mensch

Nous étions plus de 1000 dimanche dernier à débattre dans mon live Eco et Bourse consacré au risque de pénuries en France ! Le replay est dispo sur ma chaîne Youtube : abonnez vous !

Et pour la citation de la semaine j’ai sélectionné @arthurmensch de @MistralAI dans son audition à l’Assemblée Nationale : https://t.co/Fvh4h5xOOb

Allez voir ce banger ! Et à un moment, Arthur m’a fait plaisir (sans le savoir) en rappelant qu’il manque en France des fonds de pension pour financer les infrastructures d’IA !

Rendez-vous chaque dimanche à 18h pour un live sur YouTube au cours duquel je réponds à toutes vos questions économiques, politiques et financières. Abonnez-vous à ma chaîne YouTube pour ne pas rater les prochains.

Si vous voulez commencer à investir ➡️ 20€ en ETF offerts sur Trade Republic : https://t.co/Z32NBaqeLB
Je suis Senior Advisor pour Trade Republic, je suis donc en collaboration commerciale permanente avec Trade Republic. Des conditions s'appliquent pour recevoir les 20€ offerts en ETF : il faut déposer 100€ et faire vos 3 premiers investissements.

Ceci n'est pas un conseil en investissement
Investir comporte un risque de perdre de l'argent.
Ne pas investir comporte un risque de perdre du pouvoir d'achat.
La seule chose qui n'est pas risquée c'est de vous former. Prenez votre argent en main !

[Guillaume Gau @guillaume_ggc]

Les 15 minutes à voir de l'audition d'Arthur Mensch de Mistral IA.
Je retiens : avec l'IA, les datacenters transforment de l'électricité en intelligence. La 🇫🇷 a un coup à jouer grâce à l'électricité abondante issue de son parc nucléaire : devenir exportatrice d'intelligence.
C'est très concret cette production d'intelligence : pilotage d'un drone par IA, génération de ligne de codes par IA etc.
Mistral réalise déjà 70% de son CA hors de France, c'est donc déjà un exportateur d'intelligence.
Si nous n'y arrivons pas, nous importerons l'intelligence des Etats-Unis et perdrons la valeur ajoutée. Le marché européen est gigantesque : 1 trilliard d'€, soit 10% de masse salariale européenne.
Il faut donc valoriser au maximum notre surplus de production électrique en construisant des datacenters en France : exporter de l'électricité, c'est comme exporter une matière première sans la transformer, et donc perdre 90% de la valeur ajoutée. C'est comme exporter du cobalt sans le transformer en batterie.

[Renaud 💉💉💉💉💉 @Renauddt]

@Divs_King Tu arrives a être en cash positif ? Couvrir crédit + impôts avec tes loyers ? Pour moi c’est un peu le point bloquant

[GregInvest 💵 @GregInvestFr]

Les marchés ont beau être proches des sommets…
certaines actions offrent encore des profils rendement/risque très intéressants.

Voici les opportunités que je surveille de près actuellement.

🇺🇸 Les géants US :

• Meta $META → IA + pub + marges monstrueuses

• Microsoft $MSFT → probablement le meilleur “compounder” IA du marché

• Mastercard $MA → machine à cash sous-estimée (croissance FCF +15%/an)

• Booking Holdings $BKNG → croissance solide + rachats massifs d’actions (actuellement sur sa MM200 hebdo)

• ServiceNow $NOW → énorme levier IA dans les entreprises

⚠️ Beaucoup plus volatiles, mais les valorisations deviennent difficiles à ignorer :

• SK Hynix → PE 2027 estimé : 4,8x → mémoire HBM indispensable aux GPU Nvidia et à toute la révolution IA (VOIR POST CI-DESSOU) 👇🏻

• Micron $MU → PE 2027 estimé : 6,8x → positionnement stratégique sur la mémoire et les infrastructures IA, avec une demande qui explose actuellement

🇫🇷 Du côté FR :

• EssilorLuxottica $EL → tendance long terme extrêmement forte : vieillissement de la population + explosion de la myopie

• Hermès $RMS → le luxe traverse un ralentissement, mais la reprise arrivera tôt ou tard. Et Hermès reste probablement l’acteur le plus solide du secteur.

Le point commun de beaucoup de ces dossiers :

→ forte génération de cash
→ avantage concurrentiel massif
→ capacité à continuer de croître sur le long terme

Quelle est selon vous l’action la plus sous-évaluée aujourd’hui ?