Zenith Liang

Business Director @ark_stream | Alumi @UCBerkeley | Gen Z

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@delumengyu678 可以私聊一下

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@allen_su1024 熊市才是真正Builder出现的时候👑

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@thecryptoskanda @Hertzflow_xyz @SurfAI @richpeach888 DM

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

谈一谈做 Polymarket 5 分钟市场对流动性的感受

这个工作其实应该早就开始做，但我之前只是有直观的感受与猜测，到了一个真正需要打磨细节和定量分析的时候，才最终去做了测算。

我通过过去x天特定时间区间的成交情况，去估算了在特定区间内 Polymarket 周一到周日的不同时段流动性区别。（之所以说是估算，是因为最好的方式肯定是获取 Polymarket 历史上每一秒或者说毫秒级别的订单簿深度的记录，但是这个是没有记录的。所以说如果要获取实际订单簿深度的话，就要从现在开始，然后去一直做一个脚本去记录未来多少天的订单簿深度，再去求平均。但这个记录的时间可能会很长，如果要有准确性的话，至少一般要三到六个月以上。但是我不可能从现在开始等三到六个月再去做策略）。这可能包括：
1. 一天之内亚洲、欧洲和美洲时区的区别
2. 同一周内工作日与周末的区别

我的这个图表不具有通用的参考性意义，因为我做300 秒里面的 14 秒，所以我只看这14秒的流动性。

不过这个窗口是可以调节的，也就是说，想获取哪个特定窗口的数据都可以去获取。

直观结论就是：
1. 欧洲和美洲时区的白天，流动性会比较强
2. 周一到周五会比周末强

这很符合我在实际运营过程中发现的情况：在我称之为流动性弱的时期，胜率会降低，同时能挂单并成交的量也会减少。正是因为有这样的猜想，我才考虑要不要在我所说的这两天，以及周一到周五的亚洲时区白天，降低交易频率或者减少挂单量。

但是使用的话，需要思考流动性与你策略的相关关系：

1. 如果你是做强势方的跟随，那流动性好是与你的策略胜率正相关的。
2. 但是如果你是做趋势反转，其实流动性差的时候，胜率反而应该会更高。

欢迎和大家继续交流。同时，如果有测量自己所需流动性区间的需求，可以私信我

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

现在立刻检查你的钱包里是否有1400U的Rave空投

2月去consensus的Rave活动，前100入场给了100个Rave token。今天@0xBarri 提醒才看到。舒服了。
检查注册的Plvr账号或者Google登陆的邮箱，搜相关邮件就好了。

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

点了

[带带带比特 @daidaibtc]

正在做MM的大多如履薄冰半句不敢吭声，反倒是不懂MM的半吊子瞎几把编流量文分析，努力表现的很懂很装b，试图找点傻逼冤种项目方过来骗点筹码砸了。能骗一个赚一个，无本万利。

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

https://t.co/U0Hq9Fe1G4

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

https://t.co/Vdxi8P3422

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

5分钟解析“币安做市商风险提示”的真实意图

提前叠甲：纯属个人主观臆断。

通篇看下来，尽管提到了大量的问题和风险提示，按我的理解可以总结为：不反对MM搞波动，但是别轻易爆砸。毕竟没有波动没有财富效应就会失去用户，但是也别让币安的钱在这个过程中太受伤。

问题侧核心总结是两个问题，刷量和爆砸/断头铡

一、刷量问题——上币风控的后门
博文点名了两个刷量信号：成交量较高但价格变化有限，以及流动性较浅时成交量与实际需求不匹配。
这背后的实际损害链条是：
刷量 → 误导上币评估 → 上线烂币 → 烂币合约流动性天然稀薄 → 小额交易即引发剧烈价格波动 → 连锁爆仓
刷量本身不直接让币安亏钱，但它是爆砸的前置条件。一个靠刷量维持表面繁荣的合约项目，一旦上线，订单簿深度极浅，正是博文里说的"流动性薄弱下的价格剧烈波动 binance"——即使中等规模的抛售也能引发80-90%的断崖式下跌。
所以刷量问题对币安的本质伤害是：污染了上币判断，间接制造了未来的爆砸炸弹。

二、爆砸/断头铡——直接威胁保险基金和触发ADL
这才是币安最核心的自利诉求，结合保险基金机制可以清楚看到损害路径：
第一步：做市商开空单后砸盘，价格短时暴跌80-90%
第二步：大量高杠杆多头仓位被触发强平。当交易者为维持仓位所提供的抵押品低于维持该仓位所需的保证金时，其仓位将被强制平仓。
第三步：如果在强平后，该仓位的资产余额为负，或该仓位无法被成功强平，则该仓位将被视为"破产仓位"。价格跌得越快，强平订单就越难在合理价格执行，破产仓位数量就越多。
第四步：由破产仓位造成的任何损失将由对应的合约风险保障基金承担。尤其爆砸的极端行情下保险基金大量失血，因为保险基金最后接盘之后没法卖给别人了。当然，10.11当日这一机制也让币安以0.1折抄底了很多资产，这是后话。
第五步（最危险的）：如果破产仓位已达到风险保险基金的最大接管能力上限，撮合引擎将启动"自动减仓"(ADL) 机制。
第六步（ADL的致命用户体验问题）：获利交易者的获利合约仓位将依强平优先排名进行ADL强平 binance，也就是说，赚钱的用户的仓位会被系统强制关掉，且对于遭强平的亏损交易者，获利合约仓位将以强平订单的破产价格平仓 ——盈利大户按一个极端不利的价格被强制出场。

刷量是上游的质量问题，爆砸是下游的财务安全问题。币安更怕的是后者，博文的火力重心也在这里：严禁导致价格异常下跌的大规模抛售行为（也称为砸盘）。这一条，是整篇文章里唯一用"严禁"措辞的行为规范，力度明显高于其他条款。

原文链接：https://t.co/s5QTQzBnlC

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@agintender 99+

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

兄弟们 我忘了 公募成本400M 那还说啥了

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

$ROBO 卡在alpha上的瞬间发perp公告，挺少见的，上一个还是SpaceCoin。现在几乎已经没有day1 perp了。我觉得这个新闻的抬高估值效果被稀释了，300M不算贵，已上车。
5点社区有5%空投，之后应该是唯一黄金坑。
机器人龙头这个价格不贵。

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@allen_su1024

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@Web3Tinkle 求策略

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@Christianeth 2

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

结论很明显，如果MSTR熊市没破产，是很好的标的，堪比当年灰度的机会，都是打折买BTC，然后牛市还有溢价。因为正常情况下，MSTR的mNAV一定大于1，因为它持有了太多BTC，这个数量级的BTC是没办法在市场上短时间内获得的，因此具有“主权隐形期权价值”，导致公司股票一定是有溢价的。

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

一篇文章说明MSTR在2026-2027（熊市）即将遇到的风险压力以及破产清算可能性

一、前言与结论预告

昨天看到Strategy的CEO Phong Le @MicroStrategy mNAV跌破 1 倍，为了保住公司的核心 KPI —— BTC Yield，他们将出售比特币来支付股息。其实直到昨天为止，我才突然发现了mNAV这个所谓的DAT情绪指标和DAT的两个核心指标Token per Share还有Token Yield因为DAT通常采用ATM的融资方式有着直接的联系。

我的结论是，根据当前MSTR仅有14.4亿美元现金储备的情况来，尽管2026-2027年已然不存在大量到期的可转债，但是面对优先股息、可转债票息以及Convert 2028的票据回购三方压力，仍然存在约11.7亿美元的资金缺口。这笔资金最大概率是通过卖出约23400-39000枚（约占公司总当前BTC的3.6% - 6.0%）比特币，其次是发行新的可转债，优先股或者全新的公司债券来进行融资。这样的资金缺口并不足以致使MSTR被破产清算，因此我目前的估计是27年下半年MSTR会有一个显著的mNAV低点，届时便是最好的购入时间，打折买BTC。同理，其他的DAT公司都可以使用本文讲述的方式进行计算，只需额外考虑Token有无质押收益。

二、数据与逻辑推演

1、为什么 mNAV < 1 时 ATM 融资失效？
MicroStrategy 的商业飞轮依赖于溢价发行股票。
溢价时 (mNAV > 1.0)：
发行价值 $150 的股票（内含 $100 BTC 价值），买入 $150 BTC。每股含币量上升 (Accretive)，BTC Yield为正。
折价时 (mNAV < 1.0)：
发行价值 $80 的股票（内含 $100 BTC 价值），只能买入 $80 BTC。每股含币量下降 (Dilutive)，BTC Yield为负。 在 mNAV < 1 时强行融资会破坏 "BTC Yield" 这一核心 KPI，股东持有股票的唯一目的就是希望间接持有BTC同时每股BTC变多，如果变少了，股东就不再有持有股票的理由，抛售遭不住，因此管理层将被迫停止股权融资。 这是一个单纯的数学问题，不再多赘述，不理解的话找AI举个例子给你。

2、融资成本提高与市场信心变差
MSTR 2025已募得 208 亿美元的高额资金，资金来源分别为普通股 MSTR 119 亿美元、优先股 69 亿美元、可转债 20 亿美元。
2024全年，MSTR共募226亿，其中普通股164亿，可转债62亿。
从以上的2024-2025年MSTR融资结构变化来看，实际上2025年市场对于MSTR的信心是变差的，之前根本不需要发行需要支付股息的优先股来融资，可转债融资规模也被压缩至不足之前的三分之一，侧面说明了公司融资成本的提高。我相信在2026-2027年一旦市场变差，融资情况只会更差。

3、优先股结构：隐形的高息债务 (Preferred Stock)
这是本文的核心之一，也是最近MSTR建立现金储备的核心原因。
根据最新官网数据，优先股总规模已达 $7.778 Billion。我需要根据各系列的最新规模和已知股息率（含 STRC 最近的加息）来计算了未来两年刚性股息支出如下。
根据图表可以得出，在公司不再继续发行优先股的情况下（当然我认为未来两年会继续发行），最保守的每年股息支出约为7.647亿美元每年。

4、债务结构：可转换优先票据 (Convertible Senior Notes)
根据最新数据，债务总额维持在 $8.214 Billion，其结构未变。这些债券的利息支出极低，每年仅约3460万美元，但2027年本金回售存在10.1亿美元的回购压力。
为什么2028年到期的可转债在2027年9月就要被回购？这就涉及到了可转债回售（Put Option）。
通常，可转债的期限较长（如5-7年），但为了吸引投资者购买低利率的债券，公司会在合同中设定几个“回售日”（Put Dates）。
正常情况： 债券持有到2028年到期，或者转成股票赚大钱。
回售情况： 到了2027年某个特定日子，投资者可以说：“我不玩了，把本金还给我。” 这时，公司必须用现金全额偿还。

假设场景：2027年9月，Bitcoin 熊市，MSTR 股价 $80（注：该债券转股价约为 $183.19，我认为2027年9月股票很难维持这个价格）
选择 A：转股（Convert）
每张面值 $1000 的债券换成约 5.46 股股票。
股票价值 = 5.46 × $80 = $436.8。
结果： 血亏，没人会转股。

选择 B：继续持有债券到 2028 年（Hold）
你持有一张利息只有 0.625% 的债券。
在熊市中，市场利率通常较高（比如无风险利率 4% + 企业信用风险 6% = 10%）。
根据债券定价原理，一张利息 0.6% 的债券，如果市场要求 10% 的回报率，它的二级市场交易价格会打折到 $900 甚至更低。
结果： 手里的资产缩水，且只能拿微薄的利息。

选择 C：行使回售权（Put）
行使权利，要求 MSTR 公司直接支付 $1000 现金。
结果： 拿回 100% 本金，毫发无损。拿到这 $1000 后，投资者可以去买收益率 5% 的国债，或者直接去买 $30,000 的 Bitcoin 抄底。

在熊市中，$1000 现金（回售） > $900 债券价值（持有） >> $436 股票价值（转股）。 只要股价低于转股价（$183.19）且市场利率高于 0.625%，所有理性的机构投资者都会在 2027年9月15日 点击“回售”按钮。
这就是为什么我在报告中将这 10.1亿美元列为 2027 年必须支付的“刚性债务”，构成了那个致命的“流动性墙”。

5、2026-2027年流动性压力测试演算
刚性现金流出 (Cash Outflows)
A. 优先股股息支出 (2026-2027)年支出基准：$7.65 亿
两年总计：$7.65亿 × 2 = $15.30 亿
B. 可转债利息支出 (2026-2027)年支出基准：$3460 万两年总计：$3460万 × 2 = $6920万
C. 2028可转债本金回售 (2027年9月16日)熊市下的刚性兑付。本金总额：$10.1亿
D. 总计现金流出(Total Outflow) = $26.09亿

当前，MSTR公司有$14.4亿的现金储备，则出现了约$11.7亿的资金缺口。我认为深熊时期发行可转债融资的规模会非常小，而继续发行优先股犹如饮鸩止渴，相当于高息借贷，因此我倾向于公司会通过出售比特币的形式来缓解资金压力。

6、必须出售的 Bitcoin 数量测算
当 USD 储备耗尽（预计在 2027 年 Q2 左右耗尽），且面临 2027 年 9 月的债务回售时，公司必须出售 Bitcoin。
下面的BTC价格纯拍脑子随便写的的，不存在实际投资指导意义。

情景 A：深熊市 (Bitcoin = $30,000)
需筹集资金：$11.7 亿
需出售 BTC 数量：$1,170,000,000 / $30,000 ≈ 39,000 BTC
占总持仓 (65万枚) 比例：6.0%

情景 B：一般熊市 (Bitcoin = $50,000)
需出售 BTC 数量：$1,170,000,000 / $50,000 ≈ 23,400 BTC
占总持仓比例：3.6%
因此，公司可能需要出售约 3.6% - 6.0% 的比特币持仓来度过 2027 年的危机。

三、总结——MSTR大概率不会破产，但会“缩表”

2027年Q3是生死关口，14.4亿美元的储备金不足以支撑两年的股息加上10亿美元的债务回售。资金缺口约为 11.7亿美元。只要公司不破产，这个时候大概率会出现最佳击球点，公司或因出售比特币导致比特币价格和公司股价同时出现一个黄金坑。
出售比特币不仅意味着总持仓下降，更重要的是如果出售BTC的钱没有用于回购流通股股本并注销，便意味着 BTC Yield 转负。这将从根本上动摇 MSTR 相对于比特币现货的溢价逻辑，可能导致股价进一步承压，形成“折价-卖币-折价加深”的负反馈循环，直到牛市到来。

最终能救MSTR的，只有新的一轮牛市到来。

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@YYzzy_diamond 你这个太搞笑了兄弟

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@bc1qDave @MicroStrategy 🫡

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@Leo_BD_Getblock @MicroStrategy 🤩🥰

[Zenith Liang @ZenithLIANG]

@0xBeyondLee @MicroStrategy 感谢老师🥳