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Leopold为什么重仓CoreWeave和IREN？我来拆解——附估值模型，Bull/Bear Case目标价

前OpenAI研究员、Situational Awareness基金创始人，管理$55亿美元，重仓数据中心。他在赌什么？

先说Leopold是谁，为什么值得看
Leopold Aschenbrenner，前OpenAI超级对齐团队研究员，2024年离职后创立Situational Awareness LP对冲基金，获得Patrick和John Collison（Stripe创始人）、Daniel Gross、Nat Friedman等人背书。基金从2024年底$2.5亿，到2025年Q4已增长至$55亿美元股权持仓，一年翻了超过20倍。
他的核心论点只有一句话：
"AGI到来之前，真正的稀缺不是模型，而是训练模型的基础设施。"
基金持有24只AI基础设施股票，刻意回避英伟达、微��、亚马逊、谷歌这些拥挤交易，专注"二阶受益者"——供应算力基建的公司。

Leopold的持仓逻辑：四个支柱
整个组合集中在AI基础设施的四大支柱：电力（Bloom Energy）、算力（CoreWeave）、光通信（Lumentum）、存储（SanDisk），以及桥接物理层的数据中心运营商（CoreScientific、IREN、Applied Digital）。

这不是分散配置，这是集中押注一个主题：电力+算力=AGI时代的稀缺资源。

为什么现在是关键窗口
先看让Leopold下注的基本面数据。

B300供需：完全失控的卖方市场

中国B300服务器现货已涨至约$100万/台，较去年底翻倍。美国同款约$55万。价格飙升直接原因：灰市打击断供，而中国科技公司对算力需求丝毫未减。

由于直接购买越来越难，部分企业转向租赁。B300月租金最新已涨至约$2.8万/月（一年期合同）。

租赁经济学：
B300购买价（美国） $550,000
月租金（最新） $28,000
年租金 $336,000
回收周期 不到2年
年化毛回报率 61%

这就是Leopold押注数据中心的核心逻辑：现在拥有算力就是拥有印钞机。

为什么要用3-5年预期来给估值这是整篇文章最重要的逻辑，很多人没想清楚。
先看英伟达的估值是怎么来的。

英伟达P/S峰值达到27.69x，核心原因是垄断了约90%的AI芯片市场份额，而CUDA软件生态的切换成本比硬件本身更高，让竞争对手几乎无法撼动其地位。

市场给英伟达27x P/S，不是在定价当年的收入，是在定价未来5年"所有AI都必须经过我的芯片"这个垄断叙事。

现在的问题是：数据中心应不应该拿到类似的估值倍数？

"所有算力都要经过我的数据中心"——和英伟达的逻辑完全一样。

英伟达护城河：
GPU垄断 + CUDA软件生态 + 十年开发者网络
= 替代品几乎不存在

数据中心护城河：
电力+土地+已建成设施
= 稀缺，但理论上可以新建（需要5-10年）

所以数据中心不应该拿到27x P/S，但比现在的5-6x高得多是完全合理的。

参考系：
AWS（亚马逊云） P/S约 8-10x
微软Azure 隐含 P/S约 12-15x
CoreWeave当前 P/S约 4.8x
IREN当前 P/S约 5.8x

市场还在用"矿商"和"小云"的眼光给估值
没有给"电力垄断者"和"AI时代AWS"的估值

这就是估值错位
这就是Leopold在赌的重估空间

一旦市场叙事从"GPU租赁商"切换到"AI时代的电力垄断者"，估值重估是非线性的——不是慢慢���，是某一天跳空。

IREN：3-5年Bull Case估值

当前数据：

股价 $45.51
市值 ~$15B
流通股 ~3.3亿股
P/S 5.8x（基于2026收入$2.6B）

4.5GW电力锁定，15万GPU目标，$2.3B ARR已签合同，年底目标$3.7B ARR。管理层指出只需动用10%的4.5GW电力就能达到$3.7B ARR目标，剩余90%是未来增长的弹药。

3-5年收入预测：
2026年底ARR $3.7B（管理层目标）
2027年ARR $8-10B（规模部署4.5GW的20-25%）
2028年ARR $15-18B（满负荷运营假设）

前提：
✅ Sweetwater签到第二个微软级客户
✅ 15万GPU按时交付
✅ 续约率80%+
✅ Rubin改造成本可控

Bull Case估值重算：
市场叙事切换触发点：
Sweetwater宣布新大客户
→ 市场开始用"电力垄断"而非"矿商"定价

保守重估（P/S 8x，对标AWS折价）：
2027年收入$9B × 8x = $72B市值
目标股价：$72B ÷ 3.3亿股 = $218/股
较现价上涨：380%

中性重估（P/S 10x）：
2027年收入$9B × 10x = $90B市值
目标股价：$273/股
较现价上涨：500%

激进重估（P/S 12x，"AI电力垄断"完全兑现）：
2028年收入$15B × 12x = $180B市值
目标股价：$545/股
较现价上涨：1100%

为什么8-12x是合理的而不是疯狂的：

AWS当前隐含P/S 8-10x
微软Azure隐含P/S 12-15x
英伟达峰值P/S 27x

IREN有4.5GW锁定电力
= 比任何数据中心更难复制的护城河
（电网审批5-10年，不是钱能解决的）

给8-12x是给AWS级别的折价
不是在给英伟达的溢价
逻辑上完全成立

CRWV：3-5年Bull Case估值
当前数据（已核实）：

股价 $111.60
市值 ~$60B
EV ~$84B（含$210亿长期债务）
流通股 ~5.43亿股
P/S 4.8x（基于2026收入$12.4B）

积压合同$87.8B（Meta $350亿+、OpenAI $224亿、Anthropic多年期），9家顶级AI模型开发商是客户，2026 capex计划$300-350亿。

3-5年收入预测：
2026年 $12.4B（已接近确定）
2027年 $25-30B（积压合同转化）
2028年 $40-50B（新合同+Rubin部署）

前提：
✅ $42亿债务顺利再融资
✅ 客户续签率80%+
✅ 9家顶级AI客户不流失

Bull Case估值重算：

叙事切换触发点：
从"高负债GPU租赁商"
→ "AI时代的AWS，9家顶级AI公司的唯一基础设施"

保守重估（P/S 6x 2027收入）：
$27B × 6x = $162B市值
目标股价：$162B ÷ 5.43亿 = $298/股
较现价上涨：168%

中性重估（P/S 8x）：
$27B × 8x = $216B市值
目标股价：$398/股
较现价上涨：257%

激进重估（P/S 10x，"AI时代AWS"完全兑现）：
$27B × 10x = $270B市值
目标股价：$497/股
较现价上涨：346%

5年极限（Motley Fool案例）：
$50B收入 × 10x = $500B市值
目标股价：$920/股
较现价上涨：725%

为什么CRWV值得6-10x而不是现在的4.8x：

现在4.8x的定价逻辑：
"高债务、负现金流、GPU租赁商"

应该的定价逻辑：
"OpenAI、Meta、Anthropic、微软
9家顶级AI公司同时在用的唯一基础设施"

换句话说：
OpenAI如果没有CoreWeave，今天能运营吗？
不能。

这就是"不可替代性"的溢价
AWS也是从"高债务、负现金流"开始的
2006年AWS亏损，今天AWS P/S = 10x+

两者对比

IREN CoreWeave
当前市值 $15B $60B
当前P/S 5.8x 4.8x
2027收入预期 $9B $27B
Bull市值目标 $72-180B $162-270B
Bull股价目标 $218-545 $298-497
上涨空间 380-1100% 168-346%
核心护城河 电力垄断 客户垄断
主要风险 无新客户合同 债务到期墙

IREN弹性更大，因为市值基数小+电力护城河被严重低估。 CRWV确定性更高，因为$87.8B积压合同几乎锁定未来收入。

Rubin会打断这个故事吗

英伟达Rubin架构2026年底开始部署，每代性能提升约10倍。现有Blackwell数据中心按6年折旧，但经济寿命可能只有2-3年。

但注意CoreWeave已经在布局Rubin：
Meta与CoreWeave的$210亿合同明确包含"首批Vera Rubin平台部署"，说明CoreWeave不会被Rubin颠覆，而是Rubin的首发部署商

结局A（Bull Case成立）：
算力需求增长速度 > 技术迭代速度
Rubin出来不是颠覆，而是扩容
CoreWeave成为Rubin时代的首发部署商
IREN的电力基础设施支持Rubin改造

结局B（Bull Case崩塌）：
算力需求放缓，Rubin供给过剩
B300租金腰斩，$210亿债务无法覆盖
→ CRWV回到$40，IREN回到$20

Leopold赌的是结局A。
依据是他论文里的核心预测：
AGI之前需要的算力 = 现在全球数据中心总量 × 100倍。
如果这个预测是对的，Rubin不是威胁，而是下一轮扩张的起点。就像带宽需求永远跑赢光纤铺设速度一样。

最后一个问题
英伟达从2020年$7B市值到2024年$3.4万亿市值，涨了485倍。
市场给它这个估值，是因为"所有AI都必须经过英伟达的芯片"。
现在问题变成：
"所有算力都必须经过某人的数据中心。"
这个"某人"，CoreWeave已经有9家顶级AI客户在用。IREN已经有微软在用，Sweetwater还没有宣布。
英伟达从$7B到$3.4T的逻辑，是"垄断叙事确立后的估值重估"。
数据中心的垄断叙事还没有被市场完全定价。
这就是Leopold在赌的窗口。
在Rubin出来之前。 在泡沫破裂之前。 在市场反应过来之前。

#AI #美股 #数据中心 #NVDA #CoreWeave #StockMarket #Investing #AI基础设施 #IREN

[Jones @openscienceinc]

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[问月wmoon | StableStock🐳 @_wmoon]

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[Jones @openscienceinc]

Ck是性感图腾

[すず @suu2u33]

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[Jones @openscienceinc]

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[Jones @openscienceinc]

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[看不懂的SOL @DtDt666]

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祝您阅读愉快！

时间戳：

0:00 引言

1:00 最仁慈的事

13:19 交易与投资

17:33 沃伦·巴菲特的启示

22:24 人工智能的生存风险

29:54 交易的本质

31:46 比特币

35:55 泡沫

42:08 PTJ 的一天

46:00 信息过载

47:07 对市场的热情

50:49 罗宾汉基金会

54:18 失业的世界

56:03 新闻业

1:00:00 美好人生的主要组成部分

1:05:06 以德报怨

[Jones @openscienceinc]

关注

[Huan @Huanusa]

别再刷抖音真容易刷废了！
强烈推荐花3小时认真看完北京大学这场内部投资课
——李录演讲：《全球价值投资与时代》
时隔5年，李录160分钟的思想盛宴，真的让人醍醐灌顶！
李录是谁？
查理·芒格晚年最信任的合伙人，被芒格称为“一生中三个最成功的投资之一”，芒格家族资产主要管理者，“中国的巴菲特”

他1997年创办喜马拉雅资本，管理近80亿美元，长期年化超20%。
还力荐比亚迪给巴菲特和芒格，帮他们赚了30倍以上，经典中的经典。

这场演讲核心干货拉满：
我们这个时代的困惑到底是什么？
中等收入陷��与国际关系
面对关税、贸易战，价值投资人该怎么应对？
价值投资的六条本质理念
优质公司高估时要不要减持？P/E怎么看？优秀企业家有啥共性？……

2024年12月在北大光华十周年庆典上讲的，
2026年4月才正式放出，极少公开演讲的李录，这次份量极重。
想在2026年把投资这件事搞明白的，
这堂课强烈建议反复刷、珍藏！

[Jones @openscienceinc]

对这些新股重视不足，要好好检讨

[Sandeep Anand @SanCompounding]

Why Leopold Aschenbrenner is betting big on these 6 stocks ?? :

1. $LITE (Lumentum)
Core product: EML lasers, OCS (Optical Circuit Switches), CPO lasers

$LITE Thesis: order book is SOLD OUT through 2028

→ $2B Nvidia investment + purchasing deal
→ OCS backlog >$400M, 150% CAGR to 2028
→ CPO: new multi-hundred-million $ order just landed

2. $COHR (Coherent)
Core product: 800G/1.6T transceivers, InP lasers, OCS, CPO

$COHR book-to-bill just hit 4x. Demand is obliterating supply.
→ $2B Nvidia deal for U.S. optics manufacturing
→ 10+ OCS customers, CPO mega-order just received
→ Supports SiPh, InP & VCSEL — hedged for types of Hyperscalers

3. $CRWV (CoreWeave)
Core product: GPU cloud for AI workloads (Nvidia H100/B200 clusters)

$CRWV just locked in a $21B deal with Meta through 2032.

→ 850MW active today → 1.7GW by end of 2026
→ $66.8B total backlog
→ First Nvidia Vera Rubin deployments included

4. $CORZ (Core Scientific)

Core product: AI/HPC data center hosting (high-density colocation)

$CORZ went from Bitcoin miner → AI infrastructure landlord.
→ 590MW contracted with $CRWV = $10B+ over 12 years
→ $2B in infra installed across 4 sites in 2025
→ $CRWV acquisition pending ($9B deal)

5. $APLD (Applied Digital)
Core product: AI data center campuses (long-term leases)

$APLD has $16B in contracted lease revenue across 600MW.
→ $11B, 15-yr deal with $CRWV (Polaris Forge 1)
→ $5B, 15-yr deal with undisclosed hyperscaler (Polaris Forge 2)
→ Revenue up 250% YoY last quarter

6. $BE (Bloom Energy)
Core product: Solid Oxide Fuel Cells (SOFCs) — behind-the-meter power for AI data centers, deployable in 90 days vs years for grid connections

Latest deals:
∙Oracle agreed to purchase up to 2.8GW of fuel-cell power from Bloom to supply AI data centers, with 1.2GW already contracted
∙$5B strategic partnership with Brookfield Asset Management to deploy SOFCs for AI infrastructure globally
∙$7.65B in data center contracts secured in a single 90-day window in early 2026
∙Total backlog ~$20B, up 65% YoY. Product backlog ~$6B, up 140% YoY.
📈2026 revenue guidance: 50%+ growth
∙Recently delivered a hyperscale AI factory order in 55 days against a 90-day commitment .

[Jones @openscienceinc]

夸张

[孙云冉.eth @sunyunran]

闲鱼的确是中国的暗网😂

[Jones @openscienceinc]

现在的女生真淫荡真粗俗啊❤️

[呆呆 @fadai202202]

姐妹，我嘴都不舍得亲的男孩，你一逼给他坐射了

[Jones @openscienceinc]

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[看不懂的SOL @DtDt666]

兄弟们！炸场硬核干货来了！

亲手打造特斯拉 Autopilot、OpenAI 联合创始人 Andrej Karpathy，这套大模型实操教程，

里面全是他本人日常工作生活里，用大模型的全套真实玩法：从靠模型做深度思考、搞硬核科研，到文件上传处理、Python 解释器实操、Claude Artifacts 高阶用法，全给你拆得明明白白，半点儿私货都没留。

没有半句空泛的理论，没有半点没用的跑分测评，全是能直接抄作业的落地干货。

整整 2 个小时，大神一步一步带着你，走完他自己日常用 LLM 的完整工作流。

而是这 2 个小时里的东西，会悄无声息地改变你整个职业生涯的工作逻辑和效率上限。

别打开抖音刷剧了，先把这个内容收藏好👇

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太美了老师❤️

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内衣好美❤️

[うみつる @umitsuru_fire]

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好嫩 好纯❤️

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