zach.khoo @xwybae - Twitter Profile

This cycle rewarded paper hands & extraction way more than previous ones. Or rats on pump, tbe. Crypto feels slow because too much is still built around current structure. Real conviction forged in the darkest times. Reset then, imminent DeFi Summer 2.0?

Haipo Yang

@yhaiyang

2 months ago

加密交易所永续合约的资金费率中,包含一个约万分之一的基础利率。该利率每天收取三次,折合年化约10%。这意味着,即使合约价格与现货价格之间不存在任何基差,市场依然会向多头收取一个年化10%的正向资金费率。这一费率带来了两方面的影响。一方面,它为市场的资金费率套利者提供了年化5%到10%的基础收益率。之所以达不到满额的10%,是因为套利本质上伴随着杠杆行为——你需要一边买入现货,一边做空合约,导致资金利用率无法达到100%。根据交易者不同的杠杆率和风控偏好,最终的年化收益率通常落在5%到10%之间。另一方面,这笔费用对多头而言,实质上是一种持续性的”税收”。虽然单次收取比例看似不高,但对于频繁交易者来说,叠加杠杆后每年支付的利息成本其实非常高昂,甚至会超过本金本身。那么,这个数值究竟是怎么来的?实际上很多人从未深究过背后的原因,甚至包括币安、OKX等现今大部分交易所的设计者们,也未必清楚设定这个费率的初衷。因为本质上,行业内的产品大多是互相照搬,产品经理们并不理解为什么存在这么一个机制。小交易所由于缺乏主导权,只能被动与大交易所对齐;而大交易所最初其实都是在模仿BitMEX。至于BitMEX为何会设定这个数值,要回到当时的市场结构。如今普遍使用USDT作为保证金,而2017、2018年的BitMEX使用的是BTC作为保证金。在那种机制下,做多隐含着借入美元的需求,做空则隐含着借入BTC的需求。当时BitMEX主要参考的利率市场是Bitfinex。在Bitfinex上,借入美元的年化利率大约在10%左右,而借入BTC的利率接近于零,因为当时市场以做多为主,做空较少。因此,BitMEX引入了这个约10%的年化基础利率,并根据市场情况动态调整。尽管现在的市场结构和利率环境都已发生翻天覆地的变化,但这个基础资金费率却被照搬保留了下来。说白了,大家在互相抄袭中早已忘记了最初的逻辑,也根本没人敢去改动这个核心数值。更关键的是,在当下的U本位机制下,按同样逻辑,“正确”的基础利率应该等于USDT借贷利率减去标的资产的借贷利率。USDT在主流借贷市场利率只有三四个点,而BTC、ETH这类标的本身有staking和链上原生收益,借贷利率并不为零。两者相减,理论基础利率应该远低于10%,某些标的甚至可能为负。错的不只是数值的来源,在新的保证金体系下连方向都不对。而且这个错误参数,被它自己催生的套利资金反向锁死了。资金费率本应是一个动态的市场化收敛机制,一个人为预设的非零基础利率,等于在上面叠加了一个固定方向的偏置——这已经不是收敛机制,而是伪装成利率的转移支付。接收方是delta-neutral套利资金:现货多+合约空,赚的就是基础利率减借贷成本的差。这部分资金沉淀下来,在交易所盘口、staking收益、USDe等合成美元上层层堆叠,基础利率不再是一个参数,而是被无数资产负债表定价进去的常数。Ethena的sUSDE、各家U本位”理财”、做市商的carry策略,全都默认这个10%继续存在。谁先改谁就是破坏者:改低,套利资金撤出,合约深度塌陷,做市商点差扩大,用户直接迁移到不改的对手盘。所以理性策略就是没人改。不过客观来讲,这个数值确实为整个加密市场奠定了一个基础的年化收益率。围绕着这一资金费率,不仅催生了庞大的套利资金以及相关的资管项目和业务,还延伸出了诸如USDe这样的代币项目。这些衍生创新,本质上也是建立在此基础利率之上的理财方式。它已经不再是一个交易所参数,而是被默认的”加密美元无风险利率”——一个由抄袭固化、由套利资金供奉、由所有参与者共谋维持的人为锚点。

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zach.khoo

@xwybae

2 months ago

@CuiMao 排队

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zach.khoo

@xwybae

2 months ago

@BQnanqiao 南乔老师回来了！！

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zach.khoo

@xwybae

2 months ago

@sun_xinjin 卓越的文笔双轮驱动给人听湿了。

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zach.khoo

@xwybae

2 months ago

Tested @OpenAI GPT-Images-2 myself, it’s genuinely much better! 2 biggest pain points before were: - Poor instruction following: same prompt, but outputs could vary a lot across versions in both style and quality; - No proper targeted edits: when you asked it to change one specific thing, it often changed everything else too. Hard to get it to a version that actually “looks right.” Post-upgrade: - It follows instructions much better now; - Minor targeted revisions are much more usable now. I told it that the final output was actually worse than one of the in-progress drafts, and asked it to go back to that earlier version and refine from there. Image order Pre-upgrade model attempts → in-progress draft on GPT-Images-2.0 → first final output → revised final based on the earlier in-progress draft(remain the better token logo, but refine the color & shape).

OpenAI

@OpenAI

2 months ago

Introducing ChatGPT Images 2.0 A state-of-the-art image model that can take on complex visual tasks and produce precise, immediately usable visuals, with sharper editing, richer layouts, and thinking-level intelligence. Video made with ChatGPT Images

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zach.khoo

@xwybae

2 months ago

If you're still in Hong Kong for the Web3 Festival, see y'all tonight! Hang out with us @ WATERMARK 😉

zach.khoo

@xwybae

3 months ago

看大家都在排香港行程，我也来凑个热闹。欢迎下周三相聚 @coinexcom @viabtc 的局，管酒管饭。💚 @festival_web3 gonna be busy, add this to your list! Come hang with us for food, drinks, and good convos. Event Details(DM email): https://t.co/glBPDVRhPW 22 Apr, looking forward to host you in 🇭🇰!