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[u @worldpeace0724]

@ShanghaoJin 可不可以理解为A股的光模块要“小心点”？

[Shen HU Commodities @SHcmdty]

提前解析了A股算力在中选过后的新逻辑：地域再分配。

[mark @cherryPayment]

CRWV 11 月 10 号盘后交了 Q3，正好接上我们上周 neocloud 那篇文章。这份财报很猛、股价也涨了，但真正让它涨的根本不是收入，是它正面回应了市场最怕的那件事：债务。

先说它到底"解决"了什么。 进财报前，空头盯着它的不是增长因为增长从来没人怀疑，他们针对的是那座 $470 亿的债务塔 + 一个季度快 $10 亿的利息，认为它是"杠杆庞氏骗局"。

这份财报就是冲着这四个恐惧去的：

"利息会吃掉生意"→ 调整后营业利润环比涨近 3 倍、利息只涨约 1/3，CFO 说"EBITDA 减利息 2027 要翻倍以上"。剪刀差不是在收口，是朝它有利的方向张开。

"要靠昂贵的 unsecured 债和增发续命"→ CEO 原话："我们不会、也不需要用无担保债市按现在的利率融资"；债务成本 7.9%、同比降 250bp；母公司到 2027 只需再融 <$5B。

"需求见顶/循环自造"→ "到 2027 年底，合格需求是产能的 10 倍"，老卡还能涨价 30-50%。

"钱从哪来建"→ 未来三个月收 $90 亿客户预付，今年 70% 的单子都收了预付。
这份财报没给增长惊喜，他们给的是"信用叙事的反转"，从"庞氏骗局"翻到"债便宜、覆盖在扩大、客户在出钱"。 它的债券之前被砸到收益率 15%+、股票创新低，市场都在为"最坏的债务情形"定价；财报说最坏情形暂时不会发生，于是超卖的部分回补。

数字方面营收 $36.6 亿（+168%）、调整后 EBITDA $22.6 亿（62%）、backlog $1,325 亿（+138%）、全年指引上调到 $130-133 亿、退出 ARR 上调到 $200-210 亿。但别被 62% 的 EBITDA 骗了，GAAP 还在亏 $7.09 亿、而且在扩大，那个 62% 恰恰把利息和折旧都加回去了。它骨子里是一台"高毛利生意套在高杠杆资本结构里"的机器，最终盈亏要等 2028 上半年才说转正。

对 NBIS什么影响？

需求东风是共享的，CRWV 验证了需求 10 倍、定价还在涨，但别把 NBIS 当小号 CRWV：

NBIS 是唯一盈利的 neocloud，核心 AI 云 EBITDA 近 50%，CRWV 还在大亏；
CRWV 是"债务故事"，NBIS 是"稀释故事"（增发 + 可转债）；

NBIS 头上有块 CRWV 没有的石头——微软在审查新兴云厂含 NBIS，$174 亿合同可因交付延迟分批终止；

NBIS 更国际化、更抗数据中心政治。所以 CRWV 那套"7.9% 债务成本"的利好对 NBIS 不直接适用——NBIS 的命在"盈利质地 + 稀释 + 微软"，不在需求。

NBIS 下周怎么走？

收入大概率达标（共识 ~$9.07 亿、+520%），但收入不是看点，看三件事：年底 ARR（$70-90 亿）上调否、核心 EBITDA 守近 50% 否、有没有新增发。它财报前已经被反弹抬了一程（+9.3% 到 $141），所以光达标不够，得三中两。bull $180-200、base $140-165、bear $110-125。

CRWV 赢在把信用故事讲圆了一个季度因为它恰好击中了市场最怕的那根债务神经。但它从来不是看收入的票，是看"你信不信 2028 转正、信不信这身杠杆扛得过利率和折旧"。

信，它是超跌的高弹性期权；不信，它是随时会被利率或对手方重新定价的信用债。

非投资建议 · DYODR。

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[硅基鸟 | Ray @limxn6]

https://t.co/1OOXjSAnM1

[Shen HU Commodities @SHcmdty]

之前说AI板块的利空未充分定价，还体现在风险传导路径目前看还没有走完。
第一步，由 AI 商业化是否及预期开始向下传导；
第二步，New Cloud 股权、大型云厂商股权反映在股价上出现下跌；
第三步，主要是高风险的私募信贷、高收益债、杠杆融资；
第四步，主要是有抵押的贷款等金融敞口。
就算未来美联储的政策会转向，但现在的利率环境还是比较高的，后续的传导必然会发生，只是现在并不知道是哪个金融机构在什么时候会爆雷。就像当初硅谷银行事件一样。

[Ariston @Ariston_Macro]

https://t.co/VIdW4vfPK9

[Elias Vance @EliasVanceQuant]

牢美那边开始不得不正视英伟达显卡走私的问题，这将在事实上减少大陆英伟达显卡的供应量。

而产业需求仍然是紧缺，很多大陆云计算厂商将不得不增加国产显卡的采购，甚至抢在其他厂商之前锁量，利好国产区。

国产替代方向可以重点研究一下，市场风向变更的确实太快了，持仓也要灵活

[Gavin Baker @GavinSBaker]

Jensen has said that America should have “the first, the most and the best” when it comes to Nvidia’s GPUs. He has consistently advocated for giving China less powerful versions of those GPUs long after they were first available in America.

From my perspective, this seems like the best national defense policy for America as it lowers the odds of Huawei developing a competitive AI hardware ecosystem while keeping America ahead of China. Letting Chinese AI labs that are not affiliated with the Chinese military use cloud services in Southeast Asia is consonant with this. All of this can be turned off in an instant in the event of outright hostilities with China which would give America a significant advantage in any conflict.

Definitionally, we would not have this advantage if China had a robust, Huawei led alternative AI hardware ecosystem. And completely restricting China’s access to American hardware would eventually result in the development of a different ecosystem that was not optimized for power efficiency given China’s surfeit of power.

China is working on developing large optical scale-up domains, which require the laser substrates and power that China has in abundance. These optical scale-up domains can offset much of the superiority of individual American GPUs at a system level at the cost of consuming dramatically more power. The Huawei Atlas 960e has a 4096 chip optical scale-up domains vs. the 72 GPU scale-up domain in the NVL72. Giving China 1) limited access to GPUs inferior to those available in America and 2) China access to GPU cloud services in friendly Asian countries stalls this Chinese effort by disincentivizing Chinese labs from investing in the software and alternative model architectures required to exploit this very different system architecture.

Reasonable minds can disagree about this, but important to note that officials in both the Biden and Trump administrations supported this policy and likewise officials in both administrations opposed it. Pretending that it is a simple question does everyone a disservice, which is why there is both bipartisan support and bipartisan opposition to the policy that Jensen has advocated.

And all of this is why China restricts access to Nvidia GPUs. China understands all of the above and wants to develop its own alternative AI ecosystem that cannot be turned off in the event of a conflict. Chinese labs regularly complain to investors about being “GPU poor” and take pride in the fact that they are competitive despite their own government effectively tying their hands. I’m not sure what China hoped to gain from this espionage operation given they are restricting sales of Nvidia GPUs inside of China, but it is worth considering that having Jensen removed as the CEO of Nvidia might serve China’s own national security goals.

Jensen expressed deep regret to his family and his colleagues for his actions while taking full responsibility for them. I think it is wise to defer further judgment until the board’s investigation has been completed.

On a personal level, Jensen has been a friend of mine for many long years. I have never known him to be anything other than patriotic and deeply pro-American. He *always* says that his story would have only been possible in America.

[Dawson Lee | Silicon & Infra Alpha @LiDaosen]

1/5 The expert call confirms Intel ( $INTC )EMIB-T assembly yield sits at 40.5%. While eliminating full-wafer silicon interposers cuts theoretical BOM cost by ~40% vs CoWoS-L, scrapping 60% of completed packages destroys host wafer economics. A 6x CTE mismatch between silicon bridges (2.6 ppm/°C) and organic ABF (16 ppm/°C) causes warpage during bonding. CoWoS-L retains 80%+ share through 2028.

[qinbafrank @qinbafrank]

三路特使同赴中东，最近中国在中东局势上真是在发力了。核心目的就是外交部官宣时说的劝和促谈、缓局降温。

从地图上看，三位这些国家分属中东与非洲；沿着海运通道观察，它们实际上位于同一条经济命脉周围：霍尔木兹海峡承担重要能源运输任务，曼德海峡连接红海与印度洋，苏伊士运河则是亚欧贸易捷径。海湾局势一旦恶化，能源价格就会承压；非洲之角若再起冲突，船舶绕行、保险费用和交货周期也会受到牵连。

最终承担代价的，不只是冲突当事方，还有依靠国际贸易运行的亚太经济体。

这是中国在给这次APEC深圳峰会准备一份大礼么？🤔

[Elias Vance @EliasVanceQuant]

短线来看局部抱团的科技依然有动能，盘面的非理性波动干扰也只是在分时留下痕迹，继续当成右侧看多做多即可，有机会就做做 t，躺平装死也可以，这里即使反弹了 30～40%也比绝大多数人成本低，所以随时有买点上车

科技大票方面有大资金在博弈对掏筹码，所以见底时间会晚一点，市场底也来自它们的角逐，不好判断，也暂时不参与科技大票的博弈，留给三阶段第二波再看他们

其他的没啥要补充的，留意一下国产设备会不会被带起来，起不来就继续围绕我们的材料操作

祝我们顺利

[Frank trading @Franktradinglog]

@Z04_A1 我觉得远远没到跌完的时候，rsp/spx到了一个大阻力，我认为接下来主要领跌的板块可能是xlp/xlv/xlf。剧本就是这些傻逼散户亏了50%知道防御股之后追进去，再-50%。

[Bo @MrBoKong]

根据多个机构（摩根、花旗等等）最新报告：美股主要指数（标普500、纳斯达克100、罗素2000）CTA持仓已翻转为净空头，总体仓位z-score为 -3.3σ，已经来到了今年三月最低点的位置。

这种极端净空降低了后续市场再次发生踩踏的风险，但短期内如果价格继续破位、波动率上升，CTA可能会直接开始做空，放大跌幅。而如果市场重新形成上涨趋势，CTA则提供了可观的潜在买盘（参考今年4月-5月走势）。从仓位结构看，这对后续中期走势是偏积极的信号。

但是波动率控制基金通常反应滞后。在周四波动率发生历史极端暴涨后，模型就必须在周五包括下周一被动抛售1350亿美元的股票资产。我觉得这可能导致这周五整个美股盘面很闷的原因，一上去就会被90度砸下来（被动卖盘）。

不过好一些的现象是虽然防御股仍然被强行从开盘大跌的状态拉回微跌，但总归还是全面下跌。半导体板块涨幅超过纳指，暂时恢复了动量。在周五非农，财报前瞻不理想的情况下，市场出现了利空不跌，财报后跳涨的现象。

美股毕竟是机构博弈的战场，如果市场能在相对平稳或波动率逐步回落的环境中把这部分卖盘消化掉，机械性下行压力会明显减弱。而一旦价格趋势重新转强，会形成不对称的资金流，CTA会回补空头并重新建多，波动率目标基金也会因波动下降而重新加杠杆，形成系统性买盘。

所以下周的走势会比较关键，被动抛盘继续，但市场如果能够承接住，后续行情就会比较乐观。

[Elias Vance @EliasVanceQuant]

SOFC燃料电池概念，有空了我会写一个科普。现在还在这个概念的车上。另外还挖掘了几个备选的，等启动了再扫板策略进就可以。

[u @worldpeace0724]

@RepYassAnsari Bro，你们国家有40万亿的债务，如今又陷入中东的泥沼，现在又说把上万亿投资的一条产业链给停掉？你他妈傻逼啊

[Frank trading @Franktradinglog]

你们要记住，
股市有一个自反馈机制
二级和一级市场会互相传导的。
一级市场的比如募资，发债顺利，会让好的情绪传导到二级。
那反过来如果二级市场一直在暴跌，是不是也会让一级市场的投资者怀疑这个项目的前景？
现在crwv一个月跌了60%，应该差不多对吧。
请问，如果你是一家养老金，或者一个private credit的pm，
你会用钱去买crwv债吗，
是不是不会。
显然的对吧大家都不敢，这里谁买谁傻逼。
那crwv信贷断裂怎么办？
英伟达真的会给兜底吗?如果兜底，英伟达也得死。
所以这里真的是无底洞，恐惧会越来越传染，直到，出清，或者有一个巨巨巨牛逼的利好席卷市场。

显然市场我觉得大概率没有什么大利好。

ant的东西我看了，他们最近在去大机构路演，完全没有任何新意。
我当时6月份的怀疑正在一步一步走向现实。
所以我认为的剧本，就是出清。
怎么出清？信贷危机。
来一次彻底的爆。
crwv现在就是恒大，你让他收手，你说我们要不放慢一点进度，不要借钱了好不好？
对不起，做不到，已经晚了。
到了这一步已经没有任何东西能救了。
所以我说QQQ 500也好300也罢。
都是我的视线范围能能看到的东西。
我是一个做macro的，我不会瞎几把乱fud人。
相信我做空的，这一波不说赚多少钱，至少也保住了自己辛苦赚来的财富。
我还是这个观点，这里止损，这里做空，仍然不晚。

[u @worldpeace0724]

@goshenggo 狗哥，剪辑节奏提前就规划好的嘛？素材生成根据剪辑节奏来？好奇这种片段，你怎么规划它结构的