托尔芬

SH/KL

[Herman Jin @ShanghaoJin]

@AlphaguyTrading 底层是对于AI成本高过人的担心

底层的问题是以后谁去买token

[ByungJun Ahn @dubidubabap]

SemiAnalysis는 올해 연초부터 같은 패턴을 반복하고 있다.

1. Micron HBM4 배제론

연초에는 Micron이 NVIDIA Rubin HBM4에서 사실상 배제됐다는 식의 이야기가 돌았다.

시장은 “Micron은 차세대 NVIDIA HBM 경쟁에서 밀렸다”로 받아들였다.

그런데 이후 Micron은 Vera Rubin용 HBM4 출하를 발표했고, NVIDIA가 SK하이닉스·삼성전자·Micron을 모두 Vera Rubin HBM4 공급사로 인증했다는 보도까지 나왔다.

최소한 이건 너무 단정적으로 전달됐거나, 후속 현실과 맞지 않았다.

2. SOCAMM 수요 붕괴론

그다음은 Vera Rubin rack의 CPU-side SOCAMM 메모리 축소 이슈였다.

55TB에서 28TB로 줄었다는 이야기가 나오자 시장은 바로 “AI memory demand가 식는다”로 받아들였다.

Micron은 급락했다.

그런데 이 역시 단순한 수요 붕괴로 보기 어려웠다.

오히려 공급 제약 때문에 realistic configuration으로 조정됐다는 반론이 나왔다.

수요가 꺾인 게 아니라, 병목과 공급부족 때문에 구성이 조정됐을 가능성도 있었던 것이다.

3. CPO·800VDC 지연론

그다음이 CPO와 800VDC였다.

SemiAnalysis 리포트 이후 optical 관련주가 한꺼번에 박살났다.

AAOI, COHR, LITE, CIEN, MRVL 같은 이름들이 동시에 맞았다.

논리는 CPO 대량 양산이 2028~2029년으로 밀릴 수 있고, 800VDC ramp도 늦어질 수 있다는 것이었다.

기술적으로 어려운 건 맞다.

CPO는 yield, serviceability, optical engine failure, ASIC integration 문제가 있다.

800VDC도 전력 구조 전환, 부품 신뢰성, rack architecture 난이도가 있다.

하지만 “어렵다”와 “끝났다”는 다른 말이다.

CPO adoption이 느려질 수 있다는 말과 optical interconnect chain 전체가 무너진다는 말도 전혀 다르다.

CPO가 늦어진다고 AI 데이터센터의 optical 수요가 사라지는 게 아니다.

오히려 NPO, LPO, pluggable, ELS, laser source 같은 중간 경로가 더 오래 살아남을 수도 있다.

4. Kyber NVL144 지연론

그리고 이번엔 Kyber NVL144다.

SemiAnalysis는 NVIDIA Kyber NVL144 rack architecture가 78-layer PCB midplane 제조 난이도 때문에 2028년으로 12개월 이상 지연됐다고 주장했다.

여기에 NVL72x2 취소, NVL576 저물량 가능성, Rubin Ultra scale-up domain 제한, AMD·Google 기회론까지 붙었다.

즉 이번에도 단순 제조 리스크가 아니라 NVIDIA 차세대 rack-scale roadmap 전체를 흔드는 narrative가 만들어졌다.

문제는 아직 NVIDIA 공식 확인이 아닌데도 시장은 또 “NVIDIA roadmap 차질”로 바로 소비한다는 점이다.

5. 진짜 문제는 반복 패턴이다

올해 흐름을 보면 계속 같다.

강한 단정.
시장 충격.
후속 반론.

그리고 시간이 지나면 실제 산업 흐름은 훨씬 복잡했다.

Micron HBM4 배제론.
SOCAMM 수요 붕괴론.
CPO 지연론.
800VDC 지연론.
Kyber NVL144 지연론.

하나하나 기술적 논점은 있을 수 있다.

하지만 매번 결론이 너무 자극적이다.

복잡한 제조 리스크가 수요 붕괴처럼 소비되고,
타임라인 조정이 사이클 종료처럼 소비되고,
특정 architecture의 병목이 밸류체인 전체 악재처럼 소비된다.

이 정도면 SemiAnalysis를 단순한 기술 리서치로 보면 안 된다.

지속적으로 이런 식의 교묘한 시장 흔들기성 리포트를 내는 것처럼 보인다면, 리서치 기관의 본질인 “리서치 신뢰도”는 사실상 0에 가깝게 봐야 한다.

리서치 기관의 핵심 자산은 예측력이 아니라 신뢰다.

틀릴 수는 있다.

하지만 계속 강한 단정으로 시장을 흔들고, 나중에 보면 실제 산업 흐름과 맞지 않거나 훨씬 복잡했던 사례가 반복된다면 그건 단순 오판이 아니다.

리서치 품질의 문제이고,
표현 방식의 문제이고,
시장 영향력에 대한 책임의 문제다.

누군가는 이미 SEC에 제보했어도 이상하지 않은 사안이다.

핵심은 리포트가 틀렸냐 맞았냐가 아니다.

market-moving 리서치가 반복적으로 섹터 가격을 흔들었고,
그 과정에서 이해상충, 선행 배포, 포지션 노출, 파생상품 거래 여부가 불투명하다면,
규제기관이 들여다볼 영역이 된다.

특히 SemiAnalysis는 AI 반도체, 데이터센터, 네트워킹 모델을 팔고,
기관용 리서치와 컨설팅을 팔고,
이제는 메모리·포토닉스 ETF 파트너십까지 하는 유료 정보사업자다.

그런 주체가 리포트 하나로 섹터 밸류에이션을 흔들 수 있다면 시장은 당연히 물어야 한다.

사실관계는 충분히 검증됐는가?

기술 리스크가 과장돼 전달된 건 아닌가?
기관 고객 배포 구조와 시장 반응 사이에 이해상충은 없는가?
작성자나 관련 주체의 포지션, 파생상품 노출, 거래 패턴은 투명한가?

부정적 리서치는 필요하다.

NVIDIA roadmap에도 리스크는 있다.
CPO도 어렵다.
800VDC도 어렵다.
Kyber도 쉽지 않다.

하지만 어려운 것과 망한 것은 다르다.
지연 가능성과 수요 붕괴도 다르다.
제조 병목과 산업 thesis 훼손도 다르다.

SemiAnalysis 리포트는 기술 자료로 참고할 수 있다.

하지만 그대로 믿고 매매하면 안 된다.

반드시 NVIDIA, Micron, Broadcom, Marvell, GF, Jabil, Coherent, Lumentum, Sivers 같은 primary source와 대조해야 한다.

올해 SemiAnalysis가 보여준 건 기술 통찰만이 아니다.

시장 narrative가 어떻게 만들어지고,
그 narrative가 어떻게 주가를 때리고,
그 과정에서 nuance가 얼마나 쉽게 사라지는지도 보여줬다.

리서치가 시장을 움직이는 순간,

그건 단순한 의견이 아니다.

검증받아야 할 권력이 된다.

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

今天semi这小作文太狠了，毫无预兆

最操蛋的是我持仓还有PCB股。观察一段时间，没有反转就逐步减仓了

[Mr.RC｜𝟎𝐱𝐔 @MrRyanChi]

https://t.co/uGuy7PFTBk

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

今天亏麻了，还好有之前的利润垫着。这meta真是个搅屎棍子

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

@bigyooooo @MinMin89485072 笑死，你自己的回复就是对你最大的讽刺了 你这种附庸风雅，狗屁不通的装逼犯到哪儿不是挨揍的货

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

@bigyooooo @MinMin89485072 高下立判啊brother ，看看你打这些字，别侮辱爵士乐了，说两句就破防了

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

@bigyooooo @MinMin89485072 还爵士乐呢，就这音准，哪里人都分不出来

[Serenity @aleabitoreddit]

Robotics is next.

Both deal count and investment amounts are skyrocketing per pitchbook March data (source: a16z)

Good thing is: the same AI DC exposure often has cross-exposure to humanoid ramp.

Like DRAM/NAND with memory (on humanoid inference/storage) or DFB lasers with photonics (FMCW LiDAR vision/sensing).

Right now most exposure is upstream component parts… or programs within large players like $AMZN or $TSLA.

So global IPO season H2 into 2027 for pure play humanoids/robotics companies is going to be fun.

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

长鑫还能买到吗……

[Jukan @jukan05]

Apple is lobbying the Trump administration to allow it to buy memory from CXMT, according to the FT.

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

😂😂😂

[Jukan @jukan05]

Having recently traded China A shares myself, my impression was that the market is far too easily moved, and even manipulated, by absurd rumors.

At the time, I held a leading Chinese CCL stock. One day, a rumor circulated that Chinese securities regulators were investigating a fund for allegedly manipulating CCL related stocks. As a result, a stock that had been up nearly 7% intraday quickly gave back all its gains and fell back to around flat.

But after local Chinese media looked into the matter, the rumor was found to be false.

A shares are far too vulnerable to rumors. I no longer trade China A shares.

[SemiAnalysis @SemiAnalysis_]

China’s CXMT Is Set to Challenge DRAM Incumbents
CXMT IPO, SK Hynix, Micron, Samsung Competition,
Process Node Deficit, China HBM,
Wafer Adds, Memory LTAs

https://t.co/wXXIPvXVsX

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

这是要回调了

[Z大诗 @Zh_Crypto517]

https://t.co/S88n6jq7SG

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

@AStockLink 这么看东山想象空间太大了

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

@ChinaMacroFacts 阿里，美团，小米这几个拉完了

[SemiAnalysis @SemiAnalysis_]

Is SMIC N+3’s Metal Pitch Smaller than Intel 18A’s?
SMIC N+3 Node Deep Dive vs TSMC N6, TechInsights Private Equity Sale,
SemiAnalysis Teardown Engineering & Evaluation Lab, HiSilicon Kirin 9030, Process Technology,
Pattering, Cell Architecture

https://t.co/Pytg7SCipN

[0xWizard @0xcryptowizard]

现在大家努力研究半导体产业链的盛况，和当年都激动的不睡觉研究区块链底层技术细节的样子好像。

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

今天这场看吐了，福克斯开始椒化了

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

马刺这个福克斯真是太垃圾了，趁他才28岁，快点交易算了。
后卫没有投射只会被淘汰，典型的例子:威少，西蒙斯，现在轮到福克斯了。
反观康利和保罗年纪大了还能继续打很久，为什么？有一手投篮并且还能处理球

[托尔芬 @Lyoto_Red_Dean]

@Xpnysqj_ 福克斯太离谱了